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本周钻研机构颁布新钻研成就赵伟：财政为何没阐发出“逆周期”？
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全球服务区域:江西省铜仁市石城县四川省成都市金牛区江西省贵阳市昌江区云南省普洱市景东彝族自治县云南省玉溪市新平彝族傣族自治县江西省曲靖市奉新县贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县上海市市辖区嘉定区山东省巴彦淖尔市垦利区洛阳市汝阳县重庆市市辖区北碚区向阳区豆各庄地域张掖市东兴市云南省怒江傈僳族自治州福贡县四川省甘孜藏族自治州内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗焦作市中站区西城区天桥街路上海市市辖区嘉定区山东省新乡市齐河县山东省濮阳市桥西区东华街路青海省玉树藏族自治州治多县甘肃省陇南市武都区江苏省驻马店市赣榆区广东省拉萨市三水区乌鲁木齐市沙依巴克区内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗江苏省漯河市浦口区昌平区幼汤山镇甘肃省定西市渭源县广东省昭通市越秀区福建省南充市城厢区平顶山市湛河区湖北省宜昌市秭归县内蒙古鄂尔多斯市康巴什区四川省凉山彝族自治州西昌市陕西省咸阳市兴平市辽宁省辽阳市白塔区黑龙江省哈尔滨市巴彦县重庆市市辖区北碚区四川省广安市岳池县山西省晋中市榆社县内蒙古呼伦贝尔市阿荣旗平山县东回舍镇山西省长治市襄垣县江苏省南阳市丰县丰台区宛平城地域向阳区豆各庄地域福建省广安市龙海市向阳区幼红门地域青海省海北藏族自治州门源回族自治县江苏省南阳市新沂市黑龙江省哈尔滨市巴彦县山东省乌兰察布市龙口市元氏县云南省文山壮族苗族自治州广南县江苏省信阳市相城区濮阳市南乐县广东省临沧市龙湖区湖北省襄阳市襄州区常德市南陵县张家界市蚌山区南阳市内乡县桥西区东华街路平山县宅北乡贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县江西省昆明市永新县四川省凉山彝族自治州西昌市黑龙江省佳木斯市汤原县白银市秀峰区福建省广安市龙海市福建省南充市城厢区郴州市博望区湖北省宜昌市秭归县广东省山南市湖北省宜昌市秭归县山西省晋城市泽州县大兴区辽宁省沈阳市沈河区福建省内江市永泰县甘肃省庆阳市镇原县山西省晋城市高平市江苏省宜昌市句容市常德市南陵县焦作市沁阳市丰台区右安门街路黑龙江省鸡西市鸡冠区密云区不老屯镇云南省普洱市景东彝族自治县江西省遵义市武宁县西藏山南市贡嘎县武清区上马台镇向阳区管庄地域山西省晋中市太谷区江苏省宜昌市句容市广东省丽江市广东省西安市龙门县山东省乌兰察布市牟平区北辰区

本周监管部门披露重要钻研成就赵伟：财政为何没阐发出“逆周期”？
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，智能分配单据：赵伟：财政为何没阐发出“逆周期”？

赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事务：5月20日
，财政部颁布2026年1-4月财政出入情况。1-4月
，全国通常公共预算收入83404亿元
；全国通常公共预算支出94809亿元
，同比增长1.3%。

主题概想：广义财政出入一连收入企稳、支出放缓态势
，传统基建类支出收缩

4月广义财政出入一连收入企稳、支出放缓的“背离”态势
，未出现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%
，而广义支出同比一连回落至-7.3%。财政支出一连放缓
，这在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的降温 。结合4月经济数据出现出肯定的结构性“滞涨”特点 
，二季度财政政策或同时面对更强稳增长诉求。

地皮财政退坡仍是处所财政“逆周期”发力的主题掣肘之一。4月通常财政收入同比增长6.7%
，税收维持8.2%的较高增速。相比之下
， 4月当局性基金收入降幅走阔至-26.4%
，这与4月房地产开发投资数据相印证
，均指向地皮财政退坡仍是处所财力的主题掣肘之一。

财政支出结构上向科技类支出倾斜
，传统基建受造于“清欠”与财政拨付放缓而显著收缩。4月通常财政支出同比-3.2%
，基建类支出（农林水、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中狭义基建投资当月同比大幅下行12.7个百分点相互印证
，其背后是清缴欠款类政策加码牵累国企投资
，以及财政资金拨付放缓的共同了局。财政科技类支出相对维持韧性
，增速及占比均有提升。

基建类支出持续降温
，处所当局性基金支出是广义支出放缓的主题牵累。4月通常财政中
，城乡社区、农林水等基建有关支出增速较3月大幅降落。同时
，4月当局性基金支出同比达-20.8%
，重要受处所当局性基金支出（同比-22.2%）牵累。央地财政支出增速分化
，背后或是缘于处所化债严监管
，处所优质项目储蓄不及以及处所财政资金拨付较慢等。

内表部扰动下
，整年经济或出现“N型”建复
，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与钱币协同扩内需。前期消费肯定水平“透支”
，叠加高油价成本压力冲击与清欠政策扰动
，二季度经济增长或承压。随着4月以来超持久出格国债启动刊行与新增专项债迎来顶峰
，增量财政资金或亟需加大对处所财力支持、缓解处所财力约束。同时
，财政钱币或需加大协同
，助力稳投资和促消费。

通例跟踪：通常财政收入维持韧性
，当局性基金出入均显著放缓

广义财政收入增速放缓
，当局性基金收入一连低迷。2026年4月广义财政收入同比2%
，较3月增速回落1.3个百分点
；其中
，当局性基金收入一连低迷
，同比-26.4%
，通常财政收入维持韧性
，同比6.7%。从预算实现度看
，2026年4月广义财政收入预算实现8.4%
，高于从前五年均匀的7.8%
，与2025年同期水平吃旖。

通常财政支出及当局性基金支出均放缓
，广义财政支出增速一连下滑。2026年4月
，广义财政支出同比-7.3%
，较3月降幅走阔4.8个百分点
；其中
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落个4.2百分点
；当局性基金支出同比-20.8%
，较3月支出增速下滑超6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算实现6%
，低于从前五年均匀支出进度6.3%。

风险提醒

政策变动超预期
，经济变动超预期

汇报正文

事务：5月20日
，财政部颁布2026年1-4月财政出入情况。1-4月
，全国通常公共预算收入83404亿元
；全国通常公共预算支出94809亿元
，同比增长1.3%。

一、 财政为何没能“逆周期”？

4月广义财政出入一连收入企稳、支出放缓的“背离”态势
，未出现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%
，而广义支出同比回落至-7.3%。4月财政支出一连放缓
，在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的大幅降温 。结合4月社零、工增与投资等主题经济指标走弱
，宏观经济出现出肯定的结构性“滞涨”特点 
，财政政策在二季度或面对复杂的表部环境与稳增长诉求。（详见《》）

地皮财政退坡仍是处所财政“逆周期”发力的主题掣肘之一。4月通常财政收入同比增长6.7%
，税收维持8.2%的较高增速。而4月社零及工业增长值数据显示
，部门商品价值改观与前期透支效应肯定水平牵累可选消费
，石化链等中下游行业受高油价供给冲击显著
，消费税及企业所得税后续增长或承压。同时
，4月当局性基金收入降幅走阔至-26.4%
，与4月房地产开发投资情况相印证
，均指向地皮财政退坡仍是处所财力的主题掣肘之一。

财政支出结构上向科技类支出倾斜
，传统基建受造于“清欠”与财政拨付放缓而显著收缩。4月通常财政支出同比-3.2%
，其中
，基建类支出（节能环保、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中基建投资当月同比大幅下行12.5个百分点相互印证
，其背后是清缴欠款类政策加码牵累国企投资
，以及财政资金拨付放缓的共同了局。相对而言
，财政科技支出维持了韧性
，这也映射在产业端
，4月推算机通讯出产持续回升。

基建类支出显著降温
，处所当局性基金支出是广义支出放缓的主题牵累。4月通常财政中
，节能环保、城乡社区、农林水等基建有关支出增速较3月别离大幅降落近15、超11、超7个百分点。同时
，4月当局性基金支出同比达-20.8%
，降幅较3月走阔6.5个百分点。这种下滑重要受处所当局性基金支出（同比-22.2%）牵累
，而中央当局性基金支出同比则高达25.3%。央地财政支出增速分化
，背后或是缘于处所化债严监管
，处所优质项目储蓄不及以及处所财政资金拨付较慢等。

瞻望后续
，内表部扰动下
，整年经济或出现“N型”建复
，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与钱币协同扩内需。高油价成本压力、海表出产走弱冲击中游出口
，叠加国内房企融资压力加大与清欠政策扰动
，二季度经济增长或承压。在此布景下
，随着4月以来超持久出格国债启动刊行与新增专项债迎来顶峰
，增量财政资金或亟需加大对处所财力支持、缓解处所财力约束。同时
，财政钱币政策协同或需加码
，助力稳投资和促消费。

二、通例跟踪：当局性基金出入均显著放缓

广义财政收入增速放缓
，当局性基金收入一连低迷。2026年4月广义财政收入同比2%
，较3月增速回落1.3个百分点
；其中
，当局性基金收入一连低迷
，同比-26.4%
，通常财政收入维持韧性
，同比6.7%。从预算实现度看
，2026年4月广义财政收入预算实现8.4%
，高于从前五年均匀的7.8%
，与2025年同期水平吃旖。

当局性基金收入一连降幅走阔
，预算实现度低于从前五年同期均匀水平。2026年4月
，当局性基金收入同比-26.4%
，较3月降幅走阔个9.7百分点
；其中
，处所国有地皮出让收入同比增速-34.8%
，较3月降幅收窄12.2个百分点。2026年4月当局性基金收入预算实现度为4.2%
，低于2025年同期的5.3%和从前五年同期均匀的4.9%。

税收收入支持下
，通常财政收入维持韧性。2026年4月
，通常财政收入同比6.7%
，较3月增速幼幅回落0.2个百分点
；税收收入增速维持较高水平
，4月同比8.2%
，
；非税收入增速显著下滑
，4月同比-5.3%。2026年4月
，国内增值税、企业所得税均边际回暖
，当月同比别离较3月提升3.9个百分点、21.9个百分点
，达9.4%、8.2%。幼我所得税在3月大幅高增后回落
，4月同比21.2%
；剔除基数影响
，4月同比14.9%
，较3月提升5.5个百分点。2026年4月通常财政收入预算实现9.9%
，高于从前五年同期均匀的8.8%。

通常财政支出及当局性基金支出均放缓
，广义财政支出增速一连下滑。2026年4月
，广义财政支出同比-7.3%
，较3月降幅走阔4.8个百分点
；其中
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落个4.2百分点
；当局性基金支出同比-20.8%
，较3月支出增速下滑6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算实现6%
，低于从前五年均匀支出进度6.3%。

通常财政支出分项中
，卫生健全、社保就业、节能环保有关支出显著加快。2026年4月
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落4.2个百分点。支出分项中
，卫生健全、科学技术有关支出相对加快
，当月支出同比别离为8.8%、2.3%
；ɡ嘀С鲈鏊儆兴芈
，节能环保支出增速城较3月降落近15个百分点
，城乡社区支出增速较3月降落超11个百分点
，农林水支出增速较3月降落超7个百分点。从支出占比来看
，科学技术、债务付息支出占比提升
，别离较3月提升0.5、0.2个百分点。2026年4月通常财政支出预算实现度为6.5%
，低于从前五年同期均匀水平6.8%。

当局性基金支出增速下滑
，主因处所当局性基金支出牵累。2026年4月当局性基金支出同比达-20.8%
，较3月增速下滑6.5个百分点。当局性基金支出下滑主因处所牵累
，处所当局性基金支出4月同比-22.2%
，相比之下
，中央当局性基金支出同比达25.3%。从预算实现度看
，2026年4月当局性基金支出预算实现度4%
，低于从前五年同期均匀的4.8%以及2025年同期的5.1%。

风险提醒

1）经济变动超预期。海内表局势变动使内需建复偏慢。

2）政策变动超预期。稳增长政策可能会影响内需建复的斜率。

本周钻研机构颁布新汇报赵伟：财政为何没阐发出“逆周期”？

赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事务：5月20日
，财政部颁布2026年1-4月财政出入情况。1-4月
，全国通常公共预算收入83404亿元
；全国通常公共预算支出94809亿元
，同比增长1.3%。

主题概想：广义财政出入一连收入企稳、支出放缓态势
，传统基建类支出收缩

4月广义财政出入一连收入企稳、支出放缓的“背离”态势
，未出现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%
，而广义支出同比一连回落至-7.3%。财政支出一连放缓
，这在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的降温 。结合4月经济数据出现出肯定的结构性“滞涨”特点 
，二季度财政政策或同时面对更强稳增长诉求。

地皮财政退坡仍是处所财政“逆周期”发力的主题掣肘之一。4月通常财政收入同比增长6.7%
，税收维持8.2%的较高增速。相比之下
， 4月当局性基金收入降幅走阔至-26.4%
，这与4月房地产开发投资数据相印证
，均指向地皮财政退坡仍是处所财力的主题掣肘之一。

财政支出结构上向科技类支出倾斜
，传统基建受造于“清欠”与财政拨付放缓而显著收缩。4月通常财政支出同比-3.2%
，基建类支出（农林水、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中狭义基建投资当月同比大幅下行12.7个百分点相互印证
，其背后是清缴欠款类政策加码牵累国企投资
，以及财政资金拨付放缓的共同了局。财政科技类支出相对维持韧性
，增速及占比均有提升。

基建类支出持续降温
，处所当局性基金支出是广义支出放缓的主题牵累。4月通常财政中
，城乡社区、农林水等基建有关支出增速较3月大幅降落。同时
，4月当局性基金支出同比达-20.8%
，重要受处所当局性基金支出（同比-22.2%）牵累。央地财政支出增速分化
，背后或是缘于处所化债严监管
，处所优质项目储蓄不及以及处所财政资金拨付较慢等。

内表部扰动下
，整年经济或出现“N型”建复
，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与钱币协同扩内需。前期消费肯定水平“透支”
，叠加高油价成本压力冲击与清欠政策扰动
，二季度经济增长或承压。随着4月以来超持久出格国债启动刊行与新增专项债迎来顶峰
，增量财政资金或亟需加大对处所财力支持、缓解处所财力约束。同时
，财政钱币或需加大协同
，助力稳投资和促消费。

通例跟踪：通常财政收入维持韧性
，当局性基金出入均显著放缓

广义财政收入增速放缓
，当局性基金收入一连低迷。2026年4月广义财政收入同比2%
，较3月增速回落1.3个百分点
；其中
，当局性基金收入一连低迷
，同比-26.4%
，通常财政收入维持韧性
，同比6.7%。从预算实现度看
，2026年4月广义财政收入预算实现8.4%
，高于从前五年均匀的7.8%
，与2025年同期水平吃旖。

通常财政支出及当局性基金支出均放缓
，广义财政支出增速一连下滑。2026年4月
，广义财政支出同比-7.3%
，较3月降幅走阔4.8个百分点
；其中
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落个4.2百分点
；当局性基金支出同比-20.8%
，较3月支出增速下滑超6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算实现6%
，低于从前五年均匀支出进度6.3%。

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政策变动超预期
，经济变动超预期

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事务：5月20日
，财政部颁布2026年1-4月财政出入情况。1-4月
，全国通常公共预算收入83404亿元
；全国通常公共预算支出94809亿元
，同比增长1.3%。

一、 财政为何没能“逆周期”？

4月广义财政出入一连收入企稳、支出放缓的“背离”态势
，未出现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%
，而广义支出同比回落至-7.3%。4月财政支出一连放缓
，在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的大幅降温 。结合4月社零、工增与投资等主题经济指标走弱
，宏观经济出现出肯定的结构性“滞涨”特点 
，财政政策在二季度或面对复杂的表部环境与稳增长诉求。（详见《》）

地皮财政退坡仍是处所财政“逆周期”发力的主题掣肘之一。4月通常财政收入同比增长6.7%
，税收维持8.2%的较高增速。而4月社零及工业增长值数据显示
，部门商品价值改观与前期透支效应肯定水平牵累可选消费
，石化链等中下游行业受高油价供给冲击显著
，消费税及企业所得税后续增长或承压。同时
，4月当局性基金收入降幅走阔至-26.4%
，与4月房地产开发投资情况相印证
，均指向地皮财政退坡仍是处所财力的主题掣肘之一。

财政支出结构上向科技类支出倾斜
，传统基建受造于“清欠”与财政拨付放缓而显著收缩。4月通常财政支出同比-3.2%
，其中
，基建类支出（节能环保、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中基建投资当月同比大幅下行12.5个百分点相互印证
，其背后是清缴欠款类政策加码牵累国企投资
，以及财政资金拨付放缓的共同了局。相对而言
，财政科技支出维持了韧性
，这也映射在产业端
，4月推算机通讯出产持续回升。

基建类支出显著降温
，处所当局性基金支出是广义支出放缓的主题牵累。4月通常财政中
，节能环保、城乡社区、农林水等基建有关支出增速较3月别离大幅降落近15、超11、超7个百分点。同时
，4月当局性基金支出同比达-20.8%
，降幅较3月走阔6.5个百分点。这种下滑重要受处所当局性基金支出（同比-22.2%）牵累
，而中央当局性基金支出同比则高达25.3%。央地财政支出增速分化
，背后或是缘于处所化债严监管
，处所优质项目储蓄不及以及处所财政资金拨付较慢等。

瞻望后续
，内表部扰动下
，整年经济或出现“N型”建复
，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与钱币协同扩内需。高油价成本压力、海表出产走弱冲击中游出口
，叠加国内房企融资压力加大与清欠政策扰动
，二季度经济增长或承压。在此布景下
，随着4月以来超持久出格国债启动刊行与新增专项债迎来顶峰
，增量财政资金或亟需加大对处所财力支持、缓解处所财力约束。同时
，财政钱币政策协同或需加码
，助力稳投资和促消费。

二、通例跟踪：当局性基金出入均显著放缓

广义财政收入增速放缓
，当局性基金收入一连低迷。2026年4月广义财政收入同比2%
，较3月增速回落1.3个百分点
；其中
，当局性基金收入一连低迷
，同比-26.4%
，通常财政收入维持韧性
，同比6.7%。从预算实现度看
，2026年4月广义财政收入预算实现8.4%
，高于从前五年均匀的7.8%
，与2025年同期水平吃旖。

当局性基金收入一连降幅走阔
，预算实现度低于从前五年同期均匀水平。2026年4月
，当局性基金收入同比-26.4%
，较3月降幅走阔个9.7百分点
；其中
，处所国有地皮出让收入同比增速-34.8%
，较3月降幅收窄12.2个百分点。2026年4月当局性基金收入预算实现度为4.2%
，低于2025年同期的5.3%和从前五年同期均匀的4.9%。

税收收入支持下
，通常财政收入维持韧性。2026年4月
，通常财政收入同比6.7%
，较3月增速幼幅回落0.2个百分点
；税收收入增速维持较高水平
，4月同比8.2%
，
；非税收入增速显著下滑
，4月同比-5.3%。2026年4月
，国内增值税、企业所得税均边际回暖
，当月同比别离较3月提升3.9个百分点、21.9个百分点
，达9.4%、8.2%。幼我所得税在3月大幅高增后回落
，4月同比21.2%
；剔除基数影响
，4月同比14.9%
，较3月提升5.5个百分点。2026年4月通常财政收入预算实现9.9%
，高于从前五年同期均匀的8.8%。

通常财政支出及当局性基金支出均放缓
，广义财政支出增速一连下滑。2026年4月
，广义财政支出同比-7.3%
，较3月降幅走阔4.8个百分点
；其中
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落个4.2百分点
；当局性基金支出同比-20.8%
，较3月支出增速下滑6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算实现6%
，低于从前五年均匀支出进度6.3%。

通常财政支出分项中
，卫生健全、社保就业、节能环保有关支出显著加快。2026年4月
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落4.2个百分点。支出分项中
，卫生健全、科学技术有关支出相对加快
，当月支出同比别离为8.8%、2.3%
；ɡ嘀С鲈鏊儆兴芈
，节能环保支出增速城较3月降落近15个百分点
，城乡社区支出增速较3月降落超11个百分点
，农林水支出增速较3月降落超7个百分点。从支出占比来看
，科学技术、债务付息支出占比提升
，别离较3月提升0.5、0.2个百分点。2026年4月通常财政支出预算实现度为6.5%
，低于从前五年同期均匀水平6.8%。

当局性基金支出增速下滑
，主因处所当局性基金支出牵累。2026年4月当局性基金支出同比达-20.8%
，较3月增速下滑6.5个百分点。当局性基金支出下滑主因处所牵累
，处所当局性基金支出4月同比-22.2%
，相比之下
，中央当局性基金支出同比达25.3%。从预算实现度看
，2026年4月当局性基金支出预算实现度4%
，低于从前五年同期均匀的4.8%以及2025年同期的5.1%。

风险提醒

1）经济变动超预期。海内表局势变动使内需建复偏慢。

2）政策变动超预期。稳增长政策可能会影响内需建复的斜率。

活动现场还正式启动维州“华人之光”奖评比项目。该项目由维州华联会提议
，旨在通过挖掘与讲述真实鲜活的华人故事
，凝聚社区力量
，传递积极向上的价值观。(完)

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