起源：学堂辟谣“女教员台下给校长打伞”作者： 林建纯：

一路暴涨！最近的韩国
，杀疯了！

五一期间
，韩国股市涨疯了。5月4日
，韩国综合指数（KOSPI指数）涨超5%
，一举突破6800、6900两大关口
，险些摸到了7000点大关。5月7日更是盘中一度站上?7500点。一年翻倍
，刷汗青纪录刷到麻木。

如此戏剧性的暴涨
，让好多韩国股民喜极而泣。他们等这波大牛足足等了30年。

1997年亚洲金融；
，韩国是重灾区。KOSPI就此倒地不起
，从1200点涨到1400点
，爬了十多年
，妥妥的“投资坟场”。伤心欲绝的韩国股民甚至一度远征大A股
，绝望的表情可见一斑。

2010年后韩国股市终于有了点起色
，但是龟速上涨的阐发依然很难让人中意。从2012年到2023年
，韩国股票指数从1832涨到2655。累计40%多的涨幅看上去还行
，但也只是看上去还行。并不是韩国股市变好了
，而是韩元贬值了。

本钱市场持久半死不活的德性
，历届韩国当局“功不成没”。固然韩国早在上世纪六七十年代就参与了全球化的潮水
，大力发展表向型经济
，但是市场；ぶ饕濉⒌本智渴乒示玫幕壮缮。诸如迟迟不烧毁有利出口的固定汇率造、对财阀企业拔苗助长的融资激励政策等等
，造作了经济高增长的表表繁华
，却也留下了高负债、低效能、汇率扭曲的隐患。

1997年东南亚引发的金融；由盏胶
，瞬间引爆了韩国经济？烤僬白龃笞銮俊钡牟品椎逼涑
，40家倒了11家。金融市场更是由于固定汇率瞬间失血
，大量资金流出
，抽空了表汇储蓄。

；
，韩国当局为了从IMF组织获得增援
，不得不接受“刻薄”的市场化鼎新前提。收缩财政、提高利率
，盛开本钱市场
，允许表资持有韩国企业股份上限提高至?50%以上?
，银行股份表资持股限度也被突破。一夜之间
，三星、现代、LG等企业巨头被表资控股
，八大银行更是被表资收受了三分之二的股份。民族自尊心极端敏感的韩国民多对此当然是骂声一片。然而
，正是这些至今还被不少韩国人视为“卖国”、“经济亡国”的市场化鼎新、加大对表盛开的措施
，大幅提升了韩国经济的质量。国际化、市场化水平了
，“内循环”的水分挤掉了
，瘦身成功的韩国经济再次崛起
，终于在2021年正式迈入蓬勃国度行列。

韩国经济通过加大对表盛开、对内增长市场化的有力行动渡劫更生
，韩国股市却成了鼎新不彻底的尾部问题。正是韩国当局的过度过问
，导致韩国股市的阐发与经济实力严重脱节的怪异景象。

韩国股市的重要问题是被当局“；ぁ背闪怂浪惶。

对表依然卡着表资进出。固然1990年代鼎新后韩国名义上盛开了本钱市场
，但是现实上技术限度好多。若是没有韩国金融监管部门“特事特办”的放行
，海表投资者寸步难行。所以
，韩国本钱市场的盛开实只是对少数海表大型投资机构“定向盛开”
，是财阀和官僚“勾兑”的自留地而已。因而海表投资在韩国股市的权重高达30-40%
，却是集中于头部企业的“筹码”
，并没有真正推进韩国股市的流动性。

韩国当局对内则是；げ品Т笃笠怠案罹虏恕。在韩国当局狂妄之下
，韩国财阀横行霸道地侵害中幼投资者的权利。左手倒右手把持市场司空见惯
，分红更是忽略不计。2012-2023年间
，韩国股市的股息率整体上在1.0-2.5%之间颠簸
，中幼投资者入市就是“为国接盘”。偏偏韩国国民的赌性极强
，人均两个股乒厮户的全民炒股不缺韭菜。

虽说韩国当局放任财阀在本钱市场予取予求的做法
，客观上有利于大型企业高堆集、高投资
，迅速壮大产业经济
，但是对本钱市场健全成长的副作用不言而喻。“韭菜视妆能走多远？不足持久投资价值
，必然短线投契成风
，阴雨连缀的股市底子起不到经济晴雨表的作用。

表资难进也不想进
，内资进场就成了韭菜
，韩国股市的健全度可想而知
，底子经不起折腾。因而乎韩国金融监管部门又不得不“加强监管”
，但是此外又管不了
，只能限度卖空算是“政策托底”。托住了股价和股指
，但是股价虚高的问题就更严重了。股市最低迷的二十年
，市盈率30、40的俯拾皆是。直到2012年左右才回到均匀市盈率15-20的正常水平
，但是思考到韩元贬值的成分
，看似正常的市盈率也没几多“肉”。投资收益低
，资产价值只好打折。所以
，持久以来韩国上市公司股价普遍低于账面的资产价值
，这就是驰名的“韩国折价”景象。这并不是资产估值偏低的投资潜力
，而是投资收益低下、打折都卖不出去的自我阉割。

喜提“韩国折价”诨名的韩国股市成了这个新晋蓬勃国度的经济伤疤
，妥妥的举国之耻。反复被割韭菜的韩国国民对此怨声载路
，韩国当局也倍感羞耻。尤其是2021年结合国正式认定韩国成为蓬勃国度后
，援救韩国股市更成为韩国社会的共识。尹锡悦总统任内就推出了拔除金融投资所得税、推动本钱市场规造等旨在提振股市的鼎新措施。其中最可圈可点的是胡萝卜加大棒
，提升幼股东权利。

“大棒”是提出订正《商法》
，在立法层面改善公司治理结构
，保险幼投资人权利；“胡萝卜”则是推出“公司价值提升打算”
，通过税收优惠等措施
，激励上市公司增长股票回购和现金分红。这套组合拳打下来
，韩国股市的确有了肯定的起色。

但是
，韩国股市的老问题
，动辄限度做空的“；ぁ比跃。2023年9月、10月韩国股市着落了12%。尹锡悦当局的对策是司法威胁的老套路。成立出格调查幼组
，对海表投行的卖空买卖进行调查。2024年6月末
，更是全面不容股市股票卖空。固然“护盘”成功
，但是海表投资的吸引力也降落。

新上台的李在明当局意识到了全面限空也不是良策
，就任后立即出台《卖空造度改善规划》
，采取了“抓大放幼”的政策微调。即强化对机构投资者卖空买卖的治理
，同时降低幼我投资者卖空买卖的门槛。相比此前一刀切的全面不容卖空
，有所进取。这一松动迹象的政策信号对吸引海表投资者无疑是有援手的。金融监管抑造机构投资者的过度投契尚可理解
，但是总不能指望投资者都是甘当韭菜的接盘侠吧？

只管和尹锡悦是不死不休的政敌
，但是李在明当局并没有大开政策倒车
，而是加大力度前任政策的力度
，推出提振股市的2.0版本。

李在明当局上台伊始就公开暗示要推动股市指数突破5000点
，把“韩国折价”转向“韩国溢价”。前任的“公司价值提升打算”升级为当局主题议程
，还增长股息分离的税收新优惠；前任的《商法》订正不仅得到了保留
，还增长强造要求上市企业新回购的库存股必须在一年内注销的强力措施。送前任进牢房和继承前任的好政策
，一码归一码
，体现了这位韩国政坛老将高度求实的政治智慧。

当然
，李在明当局不只是“率由旧章”
，也有新的政策发力点。重要体此刻放宽表资入市的限度。好比原来要花7天到1个月的注册流程改成了1天办成
，还有提高表资可兑换韩元方便性、降低汇率风险的系列措施。这些激励表资入市的“幼作为”现实意思不成幼觑——盛开本钱市场的标语喊了30年
，终于有了落地的迹象。好比从前美国散户只能买卖在纽约上市的ETF或为数有限的韩国企业美国存托凭证
，此刻能够很方便地直接投资韩国股市。所以
，美股散户成了这轮韩国股市暴涨的重要表援。

总之
，这两届韩国当局对提振股视装动了真格”
，为这轮股市发作创造了政策前提。但是
，政策只是药引
，更重要的是韩国的半导体产业搭上了AI技术革命的快车。

韩国股市站上7000点大关后
，国际本钱市场意犹未尽。高盛就给出了8000点的乐观预测。理由很单一
，看好AI芯片需要增长和企业盈利预期上调超过200%。

AI芯片不止是英伟达的高机能GPU
，而是一条国际分工、全球布局的重大产业链。即便不是所谓的“主题技术”
，凡是能在AI产业链上有一把“交椅”
，就能在这场科技革射中收成可观的经济盈利。韩国半导体产业正是如此。

韩国两大科技巨头?三星电子?和?SK海力士?主导全球高带宽内存（HBM）市场
，计算占据超70%份额。随着AI大模型训练对存储芯片需要激增
，HBM价值大幅上涨
，韩国的半导体企业赢麻了。

三星电子2026年Q1营衣符润同比?暴增755%?
，市值突破?1万亿美元?
，成为亚洲第三家万亿俱乐部企业。SK海力士一季杜转衣符润率高达?72%?
，HBM贡献超六成营收。

这两家企业在KOSPI中的权重高达50%
，他们“吃鼓”了
，韩国股市能不好吗？

韩国财阀就是这样让韩国人又爱又恨的存在。他们在本钱市场中是令人讨厌的“吸血鬼”
，却在产业经济领域的阐发可圈可点。韩国强势的半导体产业并非一旦一夕成长起来的
，而是从上世纪七十年代的海表代工业务低微起步
，数十年磨一剑养成的。

财阀主导韩国经济鼓受诟病
，但是
，不成否定的是
，这些大型企业简直比当局官僚更懂产业、懂经济。“当局管政治
，财阀管经济”的韩国体造
，肯定水平上抑造了当局对产业经济瞎指挥的激昂。

韩国政客在经济领域指手画脚的作为并不少
，今天提出一个产业政策方向、明天换个支柱产业的“灵机一动”并不少。只不外这些拍脑壳拍出来的“金点子”没有财阀共同
，只是高谈阔论
，不至于搞成大规模资源错配的烂摊子。好比
，新能源车热时韩国当局也有意将其打造成“新兴支柱产业”
，但是现代等汽车巨头兴致缺缺。与政客们不掌管任的天马行空分歧
，大型企业深谙汽车工业的发展法规
，对市场竞争压力有更专业更审慎的预判
，衡量利弊后并没有为整车出产押重注。仅仅是动力电池产业幼爆了一轮
，也没有做大做强的执想。此前的新能源产业等“全球时髦产业”的情况也类似。韩国财阀虽谈不上多优良
，但在产业发展方向上还是维持了理性。专业的事让专业的人花自己的钱做
，能力实事求是“做”事
，而不是图一乐的“作”事。

正是由于这些大型企业不随着政策指挥棒乱转圈
，有能力屏蔽各方的滋扰
，做出切合经济理性的正确决策
，能力数十年如一日地发展优势产业
，为韩国经济夯实了基础。从这个角度讲
，韩国老股民甘当韭菜数十年的“为国接盘”也不算无用功
，由于他们在股市里损失的心血钱的确成了优势产业的养料。

相对应的是
，韩国当局在经济事务上的相对“弱势”
，反而能更好地推广市场服务者的角色。今年2月
，李在明当局推动国会通过《半导体出格法》为有关企业提供了税收优惠、基础设施专项支持
，很大水平上抵消了中东战争等负面成分的冲击。真金白银的优惠、让利和服务
，能力有效提振了市场投资者的信念。

总而言之
，韩国股市这轮暴涨是产业、政策和经济环境的复合成分造成的
，厚积薄发的产业优势和算帐积弊的政策纠偏
，都属于持久成分
，而不是纯正的短期投契。当然
，投契不纯正不蹬宗纯正不投契。本钱市场从来都是水至清则无鱼
，推高韩国股市的资金中不乏美联储降息预期、国际大量商品市场流出的游资热钱。随着KOSPI节节攀升
，泡沫风险会不成预防线加剧
，不成失慎。但是
，持久来看
，韩国股市简直有资格迈上一个台阶了。