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温反盈利
，薄如蝉翼
，99热99精品

出品｜虎嗅汽车组

作者｜杨杰

题图｜视觉中国

10家车企
，几百万辆车
，利润加在一路
，不如一家电池厂
。

这不是搞笑的段子
，这是2026年中国车市的真实账本
。中汽协数据显示：第一季度汽车产销同比别离降落6.9%和5.6%
，国内乘用车销量同比下滑23.4%
，新能源汽车国内销量同比降落23.8%
。全行衣符润率跌至3.2%
，1-2月一度触及2.9%的十年冰点
。12家主流上市车企
，7家净利润下滑
。

数据起源：中汽协

在这样的行业布景之下
，温反交出了一季度财报数据：经投机润6680万元
，陆续第二个季杜庄利；总营收255.3亿元
，同比增长112.2%；综合毛利率19.0%
，整车毛利率18.8%
，均创四年来新高；现金储蓄482亿元
，经营现金流陆续三个季度为正
。

两组数据之间
，横着一路所有人都在问的问题：全行业失血
，温反凭什么止血
，温反的盈利模式又能否悠久？

“打呆仗、日拱一卒
。”财报颁布后的沟通会上
，李斌用一系列直白到近乎冷酷的判断
，给出了他的答案
。

当行业进入“决赛圈最凶残的阶段”
，我们也将以温反的作为为样本
，解析各家车企必要若何重新界说自己的生计逻辑
。

避开绞肉机
，驶入避风港

温反一季度最主题的兵器
，是它的高端大车产品矩阵
。全新ES8
，起售价超过40万元
，上市215天实现10万台交付
，陆续五个月位居大型SUV及40万元以上全品类销量榜首
。

数据显示
，近半数车主来自BBA增换购
，温归在传统奢华品牌的存量用户池里直接抽水
。更畸形的是
，新款旗舰ES9预热期间
，老款ES8热度不降反升
，形成了老款引流、新款蓄水的联动效应
。

在中国汽车市场
，新车上市老款崩盘才是常态
。这种不内耗的景象
，注明高端用户买的不是参数
，是品牌向上简直定性
。为什么大车战术能成为避风港？逻辑并不复杂
。从前三年
，10-20万级主流市场已经造成一台绞肉机
。各品牌贴着成本线定价
，终端优惠一轮接一轮
，消费者生理价位被不休拉低
。

温反主题财政数据走势；数据起源：财报信息

对此
，温反选择了一条分歧的路
，当各人在10万级市场抢夺月销两万辆时
，它在40万级市场钻营每辆车的利润厚度
。一季度整车毛利率18.8%
，在行业整体销售利润率只有3.2%的布景之下
，温反每卖一辆车赚到的毛利
，抵得上某些品牌卖三到五辆
。

这个毛利率不是销售端忽然发作的了局
。温反累计超690亿元的研发投入
，三电系统、智能驾驶、自研芯片、车载操作系统等失血点
，此刻在造成成本端的减震器
。加之换电次数突破1亿次
，助力用户粘性远高于行业均匀水准
，温反的营销和获客的边际成本鄙人降
。

更关键的变动藏在李斌的一句话里：“每座新建换电站都要算ROI
，由能源、区域、品牌三方多筹
，不再拍脑壳建站
。”

由此我们看到
，温反的决策机造变了
，早年是“公司有预算就建”
，此刻是每一座站按ROI从高到低列队
；坏缤缯庸婺＠┱牌诮胄茉擞
。另一个被低估的事实
，服务业务的毛利
，已经覆盖了换电网络的吃亏
，并且还有剩余
。

这是李斌在沟通会上给出的最直白的结论
。从前表界反复质疑“换电赔钱”
，至少在温反的账本上
，这个指控在被证伪
；坏缯静辉偈浅杀竞诙
，而是被整个服务生态托举起来的基础设施
。

谈及接下来的产业竞争趋向
，李斌将品牌竞争划分为两个阶段
。从前很长一段功夫内汽车市场处于混沌期
，新品牌层出不穷、配置堆料、价值战此起彼伏
，消费者在信息过载中只比力性价比；而当下已经进入澄清期
，各家车企技术收敛
，产品同质化竞争严重
，用户购车的抉择也将回归品牌自身
。

“以前买车比续航、比激光雷达
，此刻各人比力烦了
。用户起头问这个品牌跟我有什么共识？”李斌这句话可能是整个沟通会上最精准的洞察
。温反一季度的盈利
，刚好发生在行业从混沌向澄清切换的窗口期
。当竞争敌手还在用参数打架时
，温反花了十一年成立的品牌认知和用户社区
，起头转化为真实的采办决策
。

温反萤火虫；虎嗅拍摄

萤火虫就是最好的注脚
。上市一年后反而起优等车
，但温反不筹算把它催成月销三四万的爆款
。李斌暗示
，萤火虫一年十万台也挺开心
，这种克造在动辄喊出“月销两万”的车市里格格不入
，却刚好印证了李斌的判断
，决赛圈里
，系统力比爆款更靠谱
。

他同时给出了一个更宏观的判断：“今年Q4新能源渗入率将突破70%
，纯电增长最快
。由于纯电的履历收益已远超补能焦虑
，这个拐点一旦过了
，不成能回去
。对于车企而言
，则要烧毁爆款思想
，回归系统竞争
。”

对此
，虎嗅以为
，爆款思想的性质是赌
，赌对一款车
，销量发作
，企业上一个台阶；赌错了
，库存积压、渠路反噬、现金流断裂
，价值是出局
。从前三年
，中国车市见证了太多爆款起落
，也见证了更多赌错了就无声隐没的故事
。

为什么此刻要烧毁爆款思想？李斌的判断是
，智能电动汽车正进入产品状态的收敛期
，就像智能手机在iPhone 4之后变动不大
。技术同质化以来
，再指望靠一个配置或一个职能引爆市场
，已经越来越难
。

在裁减赛阶段
，决定谁能撑到最后的
，不再是某款车的销量发作
，注定是多维度的效能优势
。若是车企的研发、供给链、造作产能、质量成本以及销售服务均提升5%
，那么就会越跑越轻松
，这就是为什么各人都学丰田的运营模式
。

盈利模式仍旧脆弱

此刻说回那个数字
。6680万元经投机润
。在汽车这个动辄单季营收数百亿的重资产行业
，这险些是一个统计误差级此外数字
。上游原资料一次异动、某个月销量意表颠簸、一次召回事务的处置用度
，都足以把这笔利润瞬间吞掉
。

对此
，我们以为温反刚刚爬出吃亏的沼泽
，但脚下那块地面依然有泥浆在流动
。

更深的隐忧是高端市场需要的滞后性风险
，一季度国内乘用车零售同比下滑17.4%
。消费大盘持续收缩
，传导逻辑是清澈的：刚需市场先受损
，可选消费后反映
。当企业主和中产家庭的资产负债表持续承压
，对40万元以上汽车的采办决策会变得越来越审慎
。

企业官方

值得一提的是
，这种审慎不会立刻反映在销量上
，高端消费有较长的决策周期和订单积压
，一旦积压订单消化结束
，新增需要的下滑就会袒露出来
。李斌自己也不回避这一点
。他在沟通会上说：“接下来一到两年
，日子比力忧伤
。」剽可能是整个沟通会上最真实的一句话
。

二季度起头
，温反将迎来新车密集上市期：旗舰ES9定于5月27日上市
，ES8五座版7月颁布
，2026款乐路L90已开启交付、L80开售
，五款旗舰大车同步在售
；坏缯镜氖逝浜偷绯毓娓竦募嫒萆
，意味着短期本钱支出可能不降反增
。

还有一个表部变量不容回避
，车市竞争的价值战在从10-20万区间向更高价位段舒展
。BBA的旗舰SUV都在经历分歧水平的终端让利
。当百年奢华品牌都起头放下身段
，温反在40万元以上市场成立的定价权就面对直接冲击
。

温反的回应是“向上走”
，用ES9拉伸品牌天花板
。但品牌向上的边际效应是递减的
，当价值突破60万、70万
，指标用户规模急剧缩幼
，传统奢华品牌在这个区间的护城河远比设想中深
。一旦高端价值战全面发作
，温反将两端受压：向上
，品牌天花板尚未捅破；向下
，价值防线必要死守
。

从牌面上看
，温反的产品组合、现金储蓄、品牌势能
，在新权势堡垒中属于第一梯队
。陆续两个季度的正向经营现金流
，注明它已经脱节了“靠融资输血”的最危险阶段
。

但牌局远未实现
。汽车行业的周期法规反复证明：一两季度的盈利
，可所以战术执行的了局
，也可所以周期错位带来的幸运
。分辨这两者
，必要至少四到六个季度的持续数据
。

2026年剩下的三个季度
，将顺次考验温反三个维度的真实成色：二季度
，新品密集投放期的成本管控和价值系统不变性；三季度
，宏观经济进一步下行时高端需要的韧性；四时度
，整年规；桓逗笫酆蠓务和能源网络能否真正逼近盈利拐点
。

温反走出了一条令人尊重的路
。在一个全行衣符润被压缩到极致的一季度
，它用690亿研发沉淀出的产品力和成本节造力
，证了然高端纯电能够走通
，能够赢利
。陆续两个季度的盈利
，是它从前十年战术投入的第一次集中回响
。

但决赛圈不相信回响
，只相信持续的造血能力
。李斌手里的牌不差
，可这张牌桌上
，手里有牌的人太多了
。温反的盈利
，薄如蝉翼
，而2026年车市的风
，比设想中还要更冷
。

本文来自虎嗅
，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4860789.html?f=wyxwapp