起源：巨力索具被立案调查作者： 陈宏儒：

净利润大跌59.32%！口子窖，做错了什么？

作为徽酒“四朵金花”之一的口子窖，困境显露。

据此前披露的年报显示，2025年口子窖实现营收39.91亿元，同比下滑33.65%；实现净利润6.733亿元，同比下滑59.32%。

在白酒行业整体遇冷的大布景下，口子窖出现业绩“双降”并不料表，终于2025年险些所有酒企都接受着不幼的业绩压力。不外拉长功夫周期来看，口子窖2025年营收已回落至2020年水平，净利润更是跌至2016年水准。

进入2026年，口子窖面对的经营压力有增无减。2026年一季度，口子窖实现营收13.75亿元，同比下滑24.02%；实现净利润3.283亿元，同比下滑46.16%。要知路即就是业绩“双降”的2025年，口子窖一季杜转收和净利润还别离同比增长2.42%和3.59%。而从存货、合同负债等主题经营数据来看，其一季度存货达64.81亿元，再度创下汗青新高；合同负债为2.012亿元，同比骤降25.44%，足以看出口子窖在出产、销售两端均承压显著。

面对这样的业绩阐发，本钱市场直接用脚投票。截至最新收盘，口子窖总市值仅141亿元，2026年以来股价累计跌幅超21%；对比2021年创下的80.69元/股汗青高点，股价近乎“膝盖斩”，市值缩水超330亿元。

困境显露

口子窖的前身，是1949年成立的国营濉溪人民酒厂。

1970年，受行政区划调整影响，国营濉溪人民酒厂被拆分為永州市口子酒厂与濉溪县口子酒厂，两家酒厂尔后因抢夺“正宗”品牌名号陷入同业内斗。

1997年，在本地主管部门两全主导下，永州市口子酒厂与濉溪县口子酒厂再度归并，口子窖品牌就此正式整合成型。不外成立初期，口子窖一度经营举步维艰，甚至必要告贷能力进行产品颁布会。好在没过多久，口子窖推出“盘中盘”模式及配套的“大商造”，两大创新销售模式助力企业迅速走出经营困局。

2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陆上交所，一跃成为徽酒堡垒中备受瞩主张标杆企业。上市首年，口子窖便交出营收25.84亿元、净利润6.05亿元的亮眼成就单，营收、净利润别离同比增长14.41%和43.41%。尔后数年，口子窖步入高速增长通路：2016年营收增至28.30亿元，2017年攀升至36.03亿元，2018年更是突破40亿元关口，达到42.69亿元；同期净利润也从6.054亿元攀升至15.33亿元，规模翻了约2.5倍。

即就是遭逢疫情冲击的2020年与2021年，口子窖业绩仍旧展示出极强韧性：2020年实现营收40.11亿元、净利润12.76亿元，同比别离下滑14.15%和25.84%。虽出现业绩“双降”，但2021年业绩便急剧反弹，营收一举突破50亿元大关，达到50.29亿元，净利润更是创下17.27亿元的汗青峰值；赝2015年至2021年，除2020年受疫情牵累表，口子窖其余年份营收均维持正增长，七年功夫营收从25.84亿元增至50.29亿元，规模近乎翻倍。

但步入2022年后，口子窖发展迎来关键转折点。财报数据显示，昔时口子窖实现营收51.35亿元，同比增长2.12%，营收增速较上一年25.37%大幅回落；实现净利润15.5亿元，同比下滑10.24%，净利润再度陷入负增长。2022年不仅是业绩增速显著放缓的一年，更是口子窖整体发展的分水岭。自此之后，公司营收与净利润步入下行通路，2025年营收回落至39.91亿元，重回2020年水平；净利润跌至6.733亿元，回落至2016年水平。

营收与净利润大幅下滑之表，口子窖多项财政指标也显著恶化。其中，2025年经营活动产生的现金流量净额由正转负至-2.16亿元，同比骤降114.81%。这般现金流阐发，意味着口子窖不仅主交易务未能回笼现金，还需亏损存量资金维持日常运营。进入2026年一季度，口子窖经营现金流净额持续为负，录得-1.35亿元；乜疃瞬⑼蝗堇止，2025年整年回款规模同比下滑37.5%，2026年一季度回款持续同比降落27.7%。

再看库存与合同负债两大主题指标。截至2025年四时度末，口子窖存货攀升至64.55亿元，存货规模已陆续7年递增。同期公司流动资产计算75.2亿元，存货占流动资产比重高达87.17%，存货积压压力极度凸起。合同负债层面，该指标直接反映经销商打款拿货的意愿。2025年四时度末，口子窖合同负债为3.345亿元，对比2024年四时度末5.598亿元，大幅下滑40.26%。

成也渠路，败也渠路

从财报数据不难看出，口子窖当下正接受多重经营压力。

财报数据只是经营了局的直观体现，而导致口子窖业绩滑坡、重回低位的深层本原，实则在于渠路模式积弊。

前文提及，1997年口子窖之所以可能旋转经营颓势，离不开“盘中盘”模式与配套“大商造”两大创新销售模式的赋能。

所谓“盘中盘”模式，是以锁定主题餐饮酒店终端作为“幼盘”，精准撬动政商圈层主题消费群体，再将终端口碑与消费习惯辐射扩散至更广的流通市场“大盘”的运营打法。这套模式后来被整个徽酒行业奉为标杆，对徽酒早期市场启发、渠路沉淀与品牌影响力塑造起到至关重要的作用。而与之配套的“大商造”，则是将单个地级市全渠路、全产品分销权限，集中授予少数实力雄厚的大型经销商，企业自身则聚焦品牌建设与产品供货，形成厂商分工明确、轻资产急剧扩张的发展蹊径。

凭借这套渠路组合打法，口子窖在1999至2005年间，急剧将销售渠路拓展至漯河、西安、武汉等重点城市，企业经营实现彻底起死回生。但时移世易，随着行业环境与消费市场持续变迁，已经助力口子窖攻城略地的“盘中盘”模式与“大商造”，如今反倒成为企业业绩失速的主题症结。

大商造的首要短处，在于厂商对终端渠路掌控力严重不及。行业上行周期中，大商造可依附经销商本地资源急剧铺视注不变价值系统；但行业进入下行周期后，厂商无法直达终端管控市场，价值系统错乱、库存周转调节滞后等短处集中露出。除此之表，大型经销商普遍更偏差推广成熟度高、利润不变的老产品，例如五年型口子窖，对企业新品接受意愿偏低、推广动力不及。渠路端的惰性，直接导致口子窖新品落地节拍持久不及预期，陷入年年推新、却难以放量的狼狈局面。

从合同负债数据变动，可直观窥见大商造对口子窖的反噬影响。2020至2022年是口子窖发展势头最好的阶段，大商模式下经销商合作意愿高涨，这三年合同负债别离为7.698亿元、6.774亿元和5.631亿元，虽逐年幼幅回落，但整体仍维持高位。2022年后，白酒行业消费景气宇回落，口子窖起头被固有大商渠路模式反噬。2023年合同负债降至3.975亿元，较2022年下滑29.42%；2024年虽幼幅反弹，但2025年再度回落至3.345亿元，同比下滑40.26%。

事实上，口子窖早已意识到传统渠路模式的滞后性。自2019年起，公司持续推动渠路系统鼎新，从传统“大商造”转向“1+N幼商化”布局，再进一步升级为平台化运营。鼎新主题思路为剥离大型经销商独家代理权、推动渠路扁平化布局、重点发力团购与直销渠路。从落地数据来看，渠路鼎新已显露肯定功效：2026年一季度，口子窖直销（含团购）渠路实现收入1.23亿元，同比增长59.70%；截至2025岁暮，公司经销商总数增至1143家，整年净增长9家。但新模式的推动速度，终于难以抵消旧渠路模式急剧衰退带来的冲击。

综合来看，渠路模式老旧固化是口子窖陷入发展困境的主题原因，想要破局得救，就必须彻底落地渠路扁平化鼎新。当下白酒行业市场竞争日趋白热化，口子窖虽已加快渠路模式调整措施，但企业体量重大、原有渠路盘根错节，转型调整难度不幼，且留给企业得救的功夫窗口已然极度有限。