起源：五一挤热点景区是否值得作者： 陈慧坤：

马化腾的＂漏水船＂与腾讯AI的下半场

文 | AI唱反调

前几天，腾讯召开2026年一季度业绩颁布会暨股东大会。马化腾在会上的表态颇为罕见："一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，此刻感触站上去了，还坐不下去，还是但愿船速能快一点。"

这句迸作直白但又有些扎心：腾讯在AI这条赛路上，确切实追赶，并且追得并不轻松。

可市场的反映却走了另一个方向
；ㄆ焖婕次致蛉肫兰，只是把指标价从783港元微调至763港元
；多家券商齐声喊出"国产算力兑现元年"，似乎大额采购订单一签，拐点就已确认。

但从企业内部表态和现实业务来看，腾讯的AI得救之路，仍旧充斥不确定性。

算力预期的"下半年"叙事

翻看腾讯从前一年的公开表态，治理层对算力节拍的指引其实经历了一个显著的调整过程。

2025年第二季度，电话会上的说法是"若是GPU供给充足，会进一步提升云推算中的GPU租赁"，同时强调"不会过于依赖GPU供给的短期颠簸"。

到了第三季度，口径变得更求实：认可"在采购GPU方面存在供给链限度"，暗示"GPU储蓄充足，足以满足内部使用"，但明确"优先满足内部使用"
；且受AI芯片供给改观影响，CFO John Lo下调了2025年整年本钱支出指引。

进入2026年一季度，支持理由换成了"国产ASIC芯片预计下半年起头陆续到货"，当季本钱开支付款已达370亿元，占经营现金流（1014亿元）的36.5%。

但"逐月到货"的表述相对吞吐——到货节拍、采购总量、适配优先级，均未披露。这更像是一个方向性预期，而非可验证的交付打算。

这种预期的反复调整，自身就说了然供给链的不确定性。更值妥贴心的事实是，治理层在本季度进一步坦承：由于GPU算力持续欠缺，腾讯云"在满足表部客户需要方面面对难题"。

当阿里云一季度AI有关产品收入陆续11个季度维持三位数增长，字节跳动豆包月活已达3.45亿时，腾讯的AI云服务仍受限于内部资源分配，尚未真正进入对表大规
；窨徒锥。

"算力兑现"不蹬宗贸易价值兑现

券商普遍热议的"2026国产AI算力兑现元年"，其实是一个被高估的行业叙事。

2026年的确迎来国产算力订单集中落地，在政策和市场双重推动下，头部企业大批量采购国产芯片，带头国产芯片价值幼幅上涨。但签下采购订单，不蹬宗贸易价值落地。

从算力采购到真正落地盈利，中央隔着多重现实壁垒。现阶段仅有少数顶尖技术团队，依附极强的工程适配能力，可能基于国产算力实现模型训练，这种单点技术突破不具备普适性，无律例
；丛。

生态短板更是难以短期补齐，英伟达成熟生态可覆盖数万模型，与国产框架形成量级差距。行业普遍预判，中幼企业可能低成本、常态化接入国产算力的规
；【，至少还必要两年功夫造就。

性质上，2026年的算力突破，仅停顿在供给链采购层面，并非腾讯AI技术、产品和贸易化能力的内容性升级。

市场将订单落地直接等同于业务拐点，显著过度乐观。

而面对AI投资回报的追问，阿里和腾讯的回应风格截然分歧。

阿里CEO吴泳铭的表态很直接：服务器"没有一张卡是空闲的"，将来三到五年算力需要"极度确定"，回报"极度确定"。

腾讯CSO James Mitchell则选择了另一种蹊径：强调组合治理和全性命周期视角，不以季度或12个月为周期设定短期量化指标。

两种回应传递的信息密度齐全分歧。阿里给出了需要端和数据端的量化判断
；腾讯则回避了对回报周期和回报规模的正面回覆。

这种差距不定意味着腾讯"找不到盈利蹊径"，但至少注明，在AI业务的财政模型上，腾讯尚未达到阿里那样简直定性状态。

数字不会说谎。腾讯一季度元宝、混元、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等AI新产品计算牵累利润约88亿元。若剔除这笔吃亏，经投机润同比增速为17%，远高于披露口径的9%。AI业务目前处于战术投入期，阶段性拉低了集团整体利润增速。

腾讯AI缺的不只是混元模型

自ChatGPT引爆全球AI海潮至今三年半，国内头部互联网企业的AI赛路格局已经彻底固化，梯队分化极度显著。

字节跳动把豆包做到了3.45亿月活，还推出了Seedance等AI视频产品
；阿里在千问大模型基础上，于开源生态和企业服务两个维度成立了不变位次。

腾讯的AI布局持久滞后，直到2025年12月引入首席AI科学家姚顺雨，才启动系统性技术重构，耗时数月重建预训练、强化进建与算力基础设施系统，并于2026年二季度初推出混元Hy3 preview。

总裁刘炽平在岁首内部会议上直言，此前混元"单项成就不错，但综合落地能力不及"——这话翻译过来就是：模型能跑分，但进不了科场。

当然，腾讯并非没有亮点。营销服务收入同比增长20%，其中AI驱动的告白推荐已赋能约30%的投放金额，这是目前AI投入回报最确定的场景。

混元Hy3 preview上线后在OpenRouter平台登顶，编程和工具挪用能力获得市场验证，注明姚顺雨团队的技术方向选对了。

但这些阶段性进展，能否支持起当前市场的一致看多预期，仍要打几个问号。

国产芯片"逐月到货"会不会再次造成延长叙事？元宝的挪用量增长多大水平依赖廉价甚至免费战术？在C端用户首选豆包和DeepSeek、企业客户优先选择阿里云的格局下，腾讯AI业务在微信流量之表，还剩几多独立竞争力？

这些问标题前没有清澈答案，但它们的存在自身，就足以组成对当前看多叙事的必要校验。

说到底，腾讯在AI赛路上的真实地位是一个追赶者。社交关系链能够提供差距化入口，但不能强造用户的产品选择。

马化腾的"漏水船"迸作，比研报里的"兑现元年"更靠近业务现实。

数百亿资金已经投下去，市场必要的不是更多"持久主义"的话术，而是可验证的财政了局。下半年能不能兑现，将是检验这场追赶成色的第一个关键节点。