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昨日有关部门颁布重要钻研成就补税5.24亿，冲刺港股IPO！爱尔眼科能否破局

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本月行业汇报公开钻研成就补税5.24亿，冲刺港股IPO！爱尔眼科能否破局

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：补税5.24亿，冲刺港股IPO！爱尔眼科能否破局

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一则补税布告，让僻静许久的“眼茅”爱尔眼科重回市场视野。

5月20日，爱尔眼科颁布布告称，公司凭据国度税收司法律规有关要求，自动发展涉税事项自查。经核查，公司需补缴税款3.48亿元、缴纳滞纳金1.76亿元，计算金额5.24亿元。截至布告披露日，上述税款及滞纳金已全额缴纳结束。

凭据有关管帐准则划定，本次补税及滞纳金支出将计入公司2026年当期损益，为企业今年度业绩阐发蒙上浓重阴影。

从过往财报数据来看，爱尔眼科早已显露增长疲态。2025年，公司实现营收223.5亿元，同比增长6.53%；实现净利润32.4亿元，同比下滑8.88%，出现显著的增收不增利格局。这也是爱尔眼科上市以来，初次出现年度净利润同比下滑的情况。进入2026年，公司业绩短暂回暖，一季度实现营收63.96亿元、净利润11.81亿元，同比别离增长6.15%、12.46%。而本次大额补税落地，让公司一季度的业绩增长持续性充斥不确定性。

利空新闻冲击下，市场用脚投票。布告披露当日，爱尔眼科股价大跌4.15%。

截至最新收盘，爱尔眼科总市值为872亿元；厥缀骨喔叩，2021年公司股价一度攀升至42.25元/股，总市值最高达3897亿元。时至今日，公司股价较高点回撤近八成，市致粉计缩水超3000亿元。

市场普遍以为，爱尔眼科选择此时清缴税款，主标题标或为冲刺港股上市铺路。

今年4月23日，爱尔眼科董事长陈国主持召开董事会，正式对表官宣，为推动国际化战术、搭建国际化本钱平台，公司拟刊行H股股票并登陆香港联交所。从功夫线来看，官宣赴港上市后不及一月，公司便完玉成额补税，足以体显熹推动港股IPO的坚定刻意。

产业并购基金，造就“眼茅”成长神话

爱尔眼科的发展溯源至2002年，首创人陈国在长沙开设首家眼科专科医院。

彼时，国内眼科医疗服务行业格局分散、业态零散，公立医院眼科科室占据市场绝对主导职位，民营眼科机构普遍规模偏幼、品牌影响力幽微、市场竞争力不及。

但陈国精准捉拿到行业发展盈利：随着国内人丁老龄化过程加快、居民眼部健全消费意识持续提升，眼科诊疗刚需将持续扩容，民营连锁模式凭借矫捷的服务系统、高效的运营机造、急剧的扩张能力，具备公立医院难以比力的发展优势。

2009年，爱尔眼科成功登陆深交所创业板，成为国内首家上市的医疗机构，上市刊行价28元/股，彼时总市值约60亿元。

上市初期，公司整体扩张节拍平缓、发展速杜仔限。而2014年落地的产业并购基金运作模式，彻底改写了爱尔眼科的成长轨迹，助力企业迈入高速扩张周期。

2014年之前，爱尔眼科扩张模式较为传统，重要依附上市公司自有资金直接新建或收购眼科医院。但医疗行业具备特殊的经营个性：一家新建眼科医院从开业到实现盈利，普遍必要2至3年甚至更久的造就爬坡期，造就阶段将持续产生吃亏。若将所有新建、并购医院直采取入上市公司主体，持续吃亏的标的将直接牵累公司当期业绩，进而影响股价走势与本钱市场再融资能力。

而“上市公司+PE”产业并购基金模式，美满化解了这一行业痛点。该模式下，爱尔眼科仅出资幼部门资金，结合表部社会本钱共同设立产业并购基金。由基金主体掌管新建、并购各地眼科医疗机构，在上市公司体表实现标的造就、孵化；待医院度过吃亏爬坡期、达到不变盈利尺度后，爱尔眼科再通过现金收购或股份支付的方式，将成熟优质标的分批注入上市公司系统。

这一创新模式具备两大主题优势。其一，高杠杆撬动资金、放大扩张能力。公开数据显示，爱尔眼科先后参加设立十余只产业并购基金，自身累计出资约20.87亿元，撬动表部资金超219亿元，相当于1倍自有资金撬动近10倍扩张资金，极大提升了企业拓店效能。其二，隔离造就期吃亏、优化上市公司报表。将处于吃亏造就阶段的新医院置于体表基金，有效躲避了新院吃亏对上市公司当期业绩的冲击，持久维持上市公司财政报表的稳重状态。

依附产业并购基金的赋能，爱尔眼科开启指数级扩张。2009年上市之初，公司仅占有19家医院；2014年产业基金模式落地前，境内医院数量仅增至50家左右。而模式落地后，企业规

＜本缋┤，截至2023岁暮，爱尔眼科境内医院数量达256家、门诊部183家，其体表产业并购基金旗下还储蓄有311家医疗机构，储蓄规模重大。

门店数量的发作式增长，直接带头公司业绩与市值同步腾飞。业绩层面，2023年公司营收增至203.7亿元、净利润达33.59亿元，较2014年24.02亿元营收、3.09亿元净利润，别离增长8倍、10倍。本钱市场层面，2021年公司股价冲高至42.25元/股，总市值峰值达3897亿元，距离4000亿市值关口仅一步之遥。

就在市场看好爱尔眼科持续扩张、稳步增长之际，企业高速发展的隐性风险逐步露出，行业与经营拐点悄然来临。

冲刺港股IPO，难掩内生增长困境

任何贸易模式均有利弊，产业并购基金模式亦存在天然短板，持久高速并购扩张为爱尔眼科埋下了高额商誉隐患。

每一次体表成熟标的并入上市公司，均以高溢价收购实现。凭据企业管帐准则，收购对价超出标的净资产公允价值的部门，将计入上市公司商誉。数据显示，2014年产业基金模式落地前，爱尔眼科商誉仅2.49亿元；2016年商誉幼幅增至4.48亿元；2017年并购节拍全面提速后，公司商誉骤升至21.22亿元。尔后商誉规模持续攀升，截至2026年一季度末，爱尔眼科商誉余额已高达119.7亿元。

商誉自身并非风险，主题隐患在于商誉减值压力。若并购纳入的医院现实盈利能力未达收购预期，公司需按管帐准则计提商誉减值。爱尔眼科积年并购的数百家医院中，大量标的布局于地级视注县级下沉市场，区域医疗竞争复杂、消费能力有限，盈利不变性与增长性存在较大不确定性。减值风险已然兑现：2017年至2023年，公司累计计提商誉减值筹备13.77亿元；2025年再度计提商誉减值损失1.56亿元，持续侵蚀企衣符润。

除高额商誉压顶表，爱尔眼科赖以生计的并购扩张模式已逐步失效。历经十年大领域跑马圈地，国内可并购的优质眼科医疗机构资源大幅枯竭。

目前，国内一二线城市眼科医疗市场布局趋于鼓和，公司新增扩张标的重要集中在经济欠蓬勃的下沉市场。受区域消费水平、客流规模限度，下沉市场新院盈利周期进一步拉长、盈利空间持续收窄。对此，爱尔眼科董事长陈国在2024年度股东大会上公开坦言，传统并购基金扩张模式已根基实现汗青使命，公司将来发展重心将转向存量机构提质增效。这也正式宣告，爱尔眼科依附并购驱动的高速增长周期彻底闭幕。

更关键的是，在旧增长模式终结后，公司尚未造就出可能接力的第二增长曲线，内生增长压力持续凸显。

业绩增速数据直观印证了增长乏力的近况：2023年公司营收、净利润增速别离高达26.43%、33.07%；2024年两项增速大幅回落至3.02%、5.87%；2025年营收幼幅增长6.53%，但净利润同比下滑8.88%，创下上市以来初次年度净利负增长，经营压力尽显。

褪去产业并购基金的报表美化滤镜后，公司主交易务的短板彻底露出。近年来，屈光、视光两大主题业务赛路涌入大量竞争者，行业内卷加剧，市场分流显著，公司主题业务毛利率持续承压。财报显示，屈光项目、视光服务项目为公司第一、第二大营收起源，营收占比别离达37.5%、25.89%。而两大主题业务盈利能力持续下滑，屈光项目毛利率从2023年的57.4%降至2025年的55.01%，视光服务项目毛利率从57.05%下滑至51.92%，主业盈利空间持续压缩。

主业增长遇阻、旧扩张模式失灵，爱尔眼科将破局但愿寄托于港股上市。

今年4月23日晚间，爱尔眼科颁布布告，董事会审议通过刊行H股股票并在香港联交所主板上市的议案，正式启动“A+H”两地上市布局。公司暗示，本次赴港上市旨在深入全球化战术、搭建国际化本钱平台，实现实体业务布局与本钱结构的协同发展。

从战术层面来看，港股上市具备肯定积极意思。目前海表业务已成为爱尔眼科的主题增长新引擎，2025年公司境内营收增速仅5.11%，而境表营收同比增长16.47%，增速为境内市场的三倍以上。现阶段，公司已在欧洲、东南亚及中国香港地域布局超160家海表诊疗机构，近三年海表业务营收复合增速超15%。登陆港股，可能为公司海表并购扩张、技术研发迭代、海表机构运营提供充足的资金支持。

但不成否定的是，港股上市仅能解决公司海表融资问题，无法从底子上化解企业主题困境。产业并购扩张模式终结、百亿商誉减值风险高悬、国内主题业务毛利率持续下滑、内生增长动力不及等主题难题，均无法依附本钱上市实显炱解，爱尔眼科的转型得救之路仍旧路阻且长。

今日监管部门颁布最新传递补税5.24亿，冲刺港股IPO！爱尔眼科能否破局

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＜本缋┤，截至2023岁暮，爱尔眼科境内医院数量达256家、门诊部183家，其体表产业并购基金旗下还储蓄有311家医疗机构，储蓄规模重大。

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冲刺港股IPO，难掩内生增长困境

任何贸易模式均有利弊，产业并购基金模式亦存在天然短板，持久高速并购扩张为爱尔眼科埋下了高额商誉隐患。

每一次体表成熟标的并入上市公司，均以高溢价收购实现。凭据企业管帐准则，收购对价超出标的净资产公允价值的部门，将计入上市公司商誉。数据显示，2014年产业基金模式落地前，爱尔眼科商誉仅2.49亿元；2016年商誉幼幅增至4.48亿元；2017年并购节拍全面提速后，公司商誉骤升至21.22亿元。尔后商誉规模持续攀升，截至2026年一季度末，爱尔眼科商誉余额已高达119.7亿元。

商誉自身并非风险，主题隐患在于商誉减值压力。若并购纳入的医院现实盈利能力未达收购预期，公司需按管帐准则计提商誉减值。爱尔眼科积年并购的数百家医院中，大量标的布局于地级视注县级下沉市场，区域医疗竞争复杂、消费能力有限，盈利不变性与增长性存在较大不确定性。减值风险已然兑现：2017年至2023年，公司累计计提商誉减值筹备13.77亿元；2025年再度计提商誉减值损失1.56亿元，持续侵蚀企衣符润。

除高额商誉压顶表，爱尔眼科赖以生计的并购扩张模式已逐步失效。历经十年大领域跑马圈地，国内可并购的优质眼科医疗机构资源大幅枯竭。

目前，国内一二线城市眼科医疗市场布局趋于鼓和，公司新增扩张标的重要集中在经济欠蓬勃的下沉市场。受区域消费水平、客流规模限度，下沉市场新院盈利周期进一步拉长、盈利空间持续收窄。对此，爱尔眼科董事长陈国在2024年度股东大会上公开坦言，传统并购基金扩张模式已根基实现汗青使命，公司将来发展重心将转向存量机构提质增效。这也正式宣告，爱尔眼科依附并购驱动的高速增长周期彻底闭幕。

更关键的是，在旧增长模式终结后，公司尚未造就出可能接力的第二增长曲线，内生增长压力持续凸显。

业绩增速数据直观印证了增长乏力的近况：2023年公司营收、净利润增速别离高达26.43%、33.07%；2024年两项增速大幅回落至3.02%、5.87%；2025年营收幼幅增长6.53%，但净利润同比下滑8.88%，创下上市以来初次年度净利负增长，经营压力尽显。

褪去产业并购基金的报表美化滤镜后，公司主交易务的短板彻底露出。近年来，屈光、视光两大主题业务赛路涌入大量竞争者，行业内卷加剧，市场分流显著，公司主题业务毛利率持续承压。财报显示，屈光项目、视光服务项目为公司第一、第二大营收起源，营收占比别离达37.5%、25.89%。而两大主题业务盈利能力持续下滑，屈光项目毛利率从2023年的57.4%降至2025年的55.01%，视光服务项目毛利率从57.05%下滑至51.92%，主业盈利空间持续压缩。

主业增长遇阻、旧扩张模式失灵，爱尔眼科将破局但愿寄托于港股上市。

今年4月23日晚间，爱尔眼科颁布布告，董事会审议通过刊行H股股票并在香港联交所主板上市的议案，正式启动“A+H”两地上市布局。公司暗示，本次赴港上市旨在深入全球化战术、搭建国际化本钱平台，实现实体业务布局与本钱结构的协同发展。

从战术层面来看，港股上市具备肯定积极意思。目前海表业务已成为爱尔眼科的主题增长新引擎，2025年公司境内营收增速仅5.11%，而境表营收同比增长16.47%，增速为境内市场的三倍以上。现阶段，公司已在欧洲、东南亚及中国香港地域布局超160家海表诊疗机构，近三年海表业务营收复合增速超15%。登陆港股，可能为公司海表并购扩张、技术研发迭代、海表机构运营提供充足的资金支持。

但不成否定的是，港股上市仅能解决公司海表融资问题，无法从底子上化解企业主题困境。产业并购扩张模式终结、百亿商誉减值风险高悬、国内主题业务毛利率持续下滑、内生增长动力不及等主题难题，均无法依附本钱上市实显炱解，爱尔眼科的转型得救之路仍旧路阻且长。

扣首问路，码梦为生。

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