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本月行业协会披露新钻研动态名创优品“养大”的潮玩老二：TOP TOY能否在潮玩退潮前拿到“船票”
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山西省朔州市山阴县河东区大直沽街路银川市贺兰县桥西区苑东街路湖北省襄阳市襄州区陕西省汉中市南郑区陕西省商洛市山阳县云南省普洱市景东彝族自治县山西省忻州市宁武县贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县湖北省襄阳市襄州区江苏省南阳市丰县密云区河南寨镇陕西省西安市未央区白银市秀峰区山东省洛阳市泰山区山西省晋城市高平市伊犁哈萨克自治州昭苏县南开区长虹街路西藏拉萨市达孜区福建省乐山市湖里区南开区体育中心街路甘肃省天水市秦州区广东省丽江市无极县大陈镇元氏县张家界市龙子湖区四川省甘孜藏族自治州泸定县山西省晋中市太谷区青海省海南藏族自治州贵德县武清区上马台镇洛阳市汝阳县内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗郴州市博望区湖北省恩施土家族苗族自治州恩施市丰台区右安门街路湖北省宜昌市宜都市静海区大邱庄镇山东省洛阳市东平县博尔塔拉蒙古自治州温泉县福建省内江市永泰县贵州省六盘水市水城县湖北省襄阳市襄州区蓟州区官庄镇焦作市中站区内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗向阳区双井街路昌平区延寿镇湖北省襄阳市襄州区四川省凉山彝族自治州昭觉县四川省宜宾市翠屏区鹿泉区寺家庄镇湖北省孝感市汉川市上海市市辖区嘉定区元氏县殷村镇贵州省安顺市普定县江苏省驻马店市赣榆区陕西省宝鸡市千阳县常德市南陵县河西区桃园街路巴音郭楞蒙古自治州和硕县湖北省恩施土家族苗族自治州建始县四川省甘孜藏族自治州九龙县昌平区延寿镇陕西省咸阳市兴平市密云区古北口镇四川省广元市山东省洛阳市泰山区江西省贵阳市昌江区青秀区海南省中卫市云南省怒江傈僳族自治州福贡县西青区精武镇广东省西安市龙门县辽宁省沈阳市西青区精武镇黑龙江省鹤岗市长安区南村镇甘肃省庆阳市镇原县内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗密云区河南寨镇辽宁省本溪市溪湖区山东省郑州市青州市平凉市塔城地域和布克赛尔蒙古自治县甘肃省甘南藏族自治州四川省成都市新都区陕西省咸阳市兴平市福建省乐山市海沧区岳阳市瑶海区塔城地域和布克赛尔蒙古自治县山西省晋中市灵石县甘肃省定西市渭源县黑龙江省鸡西市鸡冠区四川省宜宾市珙县四川省广安市岳池县焦作市中站区开封市通许县山西省长治市襄垣县西藏山南市贡嘎县

全球服务区域:焦作市沁阳市塔城地域和布克赛尔蒙古自治县福建省乐山市海沧区四川省凉山彝族自治州甘洛县山东省濮阳市向阳区管庄地域门头沟区大峪街路银川市宁明县西青区精武镇重庆市市辖区北碚区四川省广安市岳池县青海省海北藏族自治州门源回族自治县许昌市建安区甘肃省陇南市辽宁省铁岭市清河区四川省宜宾市珙县福建省内江市永泰县海南省固原市西沙区广东省普洱市斗门区许昌市建安区平顶山市湛河区山西省晋中市榆社县山东省洛阳市东平县北辰区向阳区幼关街路平山县东回舍镇广东省拉萨市三水区丰台区长辛店镇西藏山南市江苏省南阳市新沂市四川省德阳市广汉市焦作市西乡塘区山东省郑州市青州市贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县辽宁省辽阳市白塔区益阳市大通区陕西省汉中市南郑区定西市靖西市西藏山南市武威市海城区大兴区丰台区和义街路平山县幼觉镇元氏县殷村镇广东省昭通市越秀区福建省达州市建瓯市辽宁省辽阳市白塔区山东省通辽市城阳区黑龙江省大兴安岭地域呼玛县元氏县殷村镇云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县元氏县苏村乡吉林省四平市铁西区银川市山西省长治市襄垣县云南省普洱市景东彝族自治县湖北省襄阳市襄州区洛阳市汝阳县广东省临沧市龙湖区四川省宜宾市江安县青海省玉树藏族自治州治多县广东省山南市焦作市辽宁省本溪市溪湖区贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县江苏省漯河市浦口区江西省昆明市昆明县云南省玉溪市新平彝族傣族自治县四川省乐山市伊犁哈萨克自治州昭苏县阿克苏地域新和县山西省晋中市太谷区广东省山南市江苏省周口市启东市湖北省宜昌市宜都市广东省昭通市越秀区丰台区长辛店镇四川省凉山彝族自治州甘洛县山东省焦作市冠县山东省平顶山市银川市山东省鄂尔多斯市临淄区山东省洛阳市东平县辽宁省铁岭市开原市向阳区双井街路四川省宜宾市珙县宝坻区牛家牌镇西藏拉萨市达孜区西藏山南市怀柔区宝山镇云南省西双版纳傣族自治州勐腊县昌平区阳坊镇四川省德阳市广汉市武清区上马台镇南开区体育中心街路西藏阿里地域日土县辽宁省沈阳市沈河区云南省丽江市宁蒗彝族自治县福建省乐山市海沧区

本周监管部门通报重大钻研成就名创优品“养大”的潮玩老二：TOP TOY能否在潮玩退潮前拿到“船票”
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？谑忻览记

售后服务上门服务电话
，智能分配单据：名创优品“养大”的潮玩老二：TOP TOY能否在潮玩退潮前拿到“船票”
？

喝着名创的奶
，讲着IP的故事。

文/逐日财报 南黎

2026年3月31日
，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所递交上市申请。距离初次招股书失效
，仅从前5天。

这种紧迫的节拍背后
，是一份去年7月签下的对赌和谈：若公司未能在2028年7月前实现IPO
，A轮优先股持有人有官僚求按“刊行价加10%年单利”或公允价值中的较高者赎回股份。截至2025岁暮
，这笔赎回负债已在账面确认5.74亿元。

从经营数据看
，TOP TOY正处于高速扩张通路。2025年营收35.87亿元
，同比增长87.9%
，在中国内地实现GMV 42亿元
，以4.8%的市场份额位列潮玩行业第二、潮玩集中品牌第一。但同期净利润仅1.01亿元
，同比下滑65.6%。营收翻倍与利润腰斩的反差
，成为市场关注的焦点。

这种财政阐发上的“背离”
，到底是经营失速
，还是上市前管帐处置带来的账面颠簸
？在潮玩行业整体从狂热走向理性确当下
，TOP TOY二次闯关的价值锚点又在哪里
？

高增长下的“虚胖”

利润大幅下滑
，是TOP TOY招股书中最引人把稳的数字。但细究之下
，这一变动重要来自两项非经营性成分：以权利结算的股份支付开支2.37亿元
，以及优先股赎回负债公允价值改观带来的1.58亿元损失。

两项计算近4亿元的非现金项目
，直接冲减了当期利润。剔除这些影清脆
，2025年经调整净利润为5.23亿元
，同比增长77.5%
，与营收增速根基匹配。

换言之
，报表上的“利润腰斩”并不反映现实经营的恶化
，而是公司从凭借母公司走向独立本钱化运作过程中
，优先股管帐处置带来的账面颠簸。

然而
，即便还原了利润真相
，TOP TOY的盈利质量依然面对结构性挑战
，最主题的痛点在于毛利率的“天花板”。

2025年
，TOP TOY的毛利率维持在32.1%左右
，这一数字固然不变
，但与行业龙头泡泡玛特72.1%的毛利率相比
，存在着巨大的天堑。

这种毛利率的差距
，性质上是由贸易模式决定的。泡泡玛特依附自有IP赚取品牌溢价
，无需支付高昂的版权费
；而TOP TOY作为集中店
，超过94%的收入来自授权IP和他牌IP
，这意味着每卖出一件商品
，都必要向版权方支付一笔不菲的“过路费”。

2025年
，TOP TOY的IP授权费开支高达6538.9万元
，同比激增99.5%
，增速远超营收增速。这种“为IP打工”的模式
，注定了TOP TOY在利润空间上难以获得像IP原创公司那样的发作力。

此表
，存货风险也在悄然累积
，截至2025岁暮
，公司存货攀升至4.61亿元
，存货周转天数耽搁至51.6天。在潮玩这种迭代极快的行业
，高库存意味着高减值风险
，这进一步挤压了本就不宽的利润通路。

“名创基因”的双刃剑效应

TOP TOY的成长史
，性质上是一部“名创优品模式”的复刻史。这种基因赋予了它极快的扩张速度
，但也埋下了独立性的隐患。

截至2025岁暮
，TOP TOY全球门店已达334家
，其中合资人门店占比高达81.7%。这种轻资产的加盟模式
，让TOP TOY在短短五年内实现了从0到300+的逾越
，但也导致其对终端的掌控力较弱
，单店效益难以与泡泡玛特的直营系统抗衡。

更关键的是
，TOP TOY至今仍未齐全堵截对母体——名创优品集团的“输血”依赖。

招股书数据显示
，2025年TOP TOY来自名创优品集团的收入高达16.71亿元
，占总营收的比例虽逐年降落
，但仍高达46.6%。

换句话说
，TOP TOY近一半的生意
，其实是做给“爸爸”名创优品的。这种深度的关联买卖
，让TOP TOY在本钱市场上很难被视作一个齐全独立的标的。

投资者不禁要问：若是剥离了名创优品的渠路
，TOP TOY还能卖出几多货
？这种依赖性甚至延长到了IP层面
，名创优品主品牌近年来也在大力奉杏装IP乐园店”
，销售与TOP TOY高度重合的授权IP产品。

在内部
，两者既是父子
，又是抢夺统一批IP资源和加盟商的竞争敌手。

在IP运营上
，TOP TOY试图用“自研产品”的概想来吞吐“自有IP”的短板。招股书显示
，2025年其自研产品收入占比提升至56.7%。但细究之下
，这56.7%中绝大部门是基于三丽鸥、迪士尼等第三方授权IP进行的二次开发
，真正属于TOP TOY自己的“亲儿子”——自有IP
，收入占比仅为5.7%。

固然主题自有IP“Nommi糯米儿”在2025年实现了2亿元的销售额
，是一个积极的信号
，但相迸宗三丽鸥等头部授权IP带来的数亿营收
，自有IP依然是杯水车薪。

不足独家IP护城河
，意味着TOP TOY更像是一个高效的“搬运工”而非“创造者”
，在潮玩行业
，渠路的壁垒始终低于内容的壁垒。

对赌倒计时与估值重构

TOP TOY之所以如此紧迫地二次递表
，更大的压力来自本钱层面——对赌和谈。

2025年7月
，TOP TOY实现了由淡马锡领投的A轮融资
，投后估值达到13亿美元（约102亿港元）。凭据和谈
，若公司不能在2028年7月前实现IPO
，A轮投资者有官僚求公司以“刊行价加10%年单利”或“公允价值”的较高者赎回股份。截至2025年底
，这笔优先股赎回负债已高达5.74亿元。

从2026年4月算起
，留给TOP TOY的功夫窗口仅剩27个月左右
Ｋ伎嫉礁酃蒊PO通常必要6至12个月的审核周期
，现实上留给公司从容运作的功夫已不及一年半。这种功夫压力迫使TOP TOY必须在自有IP尚未齐全成熟、盈利能力尚未彻底开释的阶段
，就慌忙接受本钱市场的检验。

行业大环境也在变动。就在TOP TOY二次递表前一周
，泡泡玛特交出营收371.2亿元、同比增长184.7%的亮眼成就单后
，股价单日暴跌22.5%
，市值蒸发超650亿港元。治理层将2026年营收增速指引下调至20%
，市场对爆款IP周期性的忧郁加剧。

潮玩行业的估值中枢在被整体重估。2025年A轮融资对应102亿港元估值、约20倍经调整PE
，而当前泡泡玛特的PE倍数在14倍左右。若市场感情持续降温
，TOP TOY上市时的定价可能面对倒挂压力。

对于TOP TOY而言
，这次IPO不仅是为了融资
，更是为了在“对赌”大限到来前
，拿到一张确定的“船票”。

但在2026年的今天
，本钱市场不再为单纯的“规模故事”买单
，TOP TOY能否成功上市
，取决于投资者是否愿意相信：一个依附“搬运”起身的零售巨头
，真的能孵化出属于自己的“米老鼠”。

丨每财网&逐日财报申明

本文基于公开资料撰写
，表白的信息或者定见不组成对任何人的投资建议
，仅供参考。图片素材起源于网络侵删。

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今日行业协会传递最新钻研成就名创优品“养大”的潮玩老二：TOP TOY能否在潮玩退潮前拿到“船票”
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喝着名创的奶
，讲着IP的故事。

文/逐日财报 南黎

2026年3月31日
，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所递交上市申请。距离初次招股书失效
，仅从前5天。

这种紧迫的节拍背后
，是一份去年7月签下的对赌和谈：若公司未能在2028年7月前实现IPO
，A轮优先股持有人有官僚求按“刊行价加10%年单利”或公允价值中的较高者赎回股份。截至2025岁暮
，这笔赎回负债已在账面确认5.74亿元。

从经营数据看
，TOP TOY正处于高速扩张通路。2025年营收35.87亿元
，同比增长87.9%
，在中国内地实现GMV 42亿元
，以4.8%的市场份额位列潮玩行业第二、潮玩集中品牌第一。但同期净利润仅1.01亿元
，同比下滑65.6%。营收翻倍与利润腰斩的反差
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这种财政阐发上的“背离”
，到底是经营失速
，还是上市前管帐处置带来的账面颠簸
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，TOP TOY二次闯关的价值锚点又在哪里
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高增长下的“虚胖”

利润大幅下滑
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，同比增长77.5%
，与营收增速根基匹配。

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，而是公司从凭借母公司走向独立本钱化运作过程中
，优先股管帐处置带来的账面颠簸。

然而
，即便还原了利润真相
，TOP TOY的盈利质量依然面对结构性挑战
，最主题的痛点在于毛利率的“天花板”。

2025年
，TOP TOY的毛利率维持在32.1%左右
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，但与行业龙头泡泡玛特72.1%的毛利率相比
，存在着巨大的天堑。

这种毛利率的差距
，性质上是由贸易模式决定的。泡泡玛特依附自有IP赚取品牌溢价
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；而TOP TOY作为集中店
，超过94%的收入来自授权IP和他牌IP
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，都必要向版权方支付一笔不菲的“过路费”。

2025年
，TOP TOY的IP授权费开支高达6538.9万元
，同比激增99.5%
，增速远超营收增速。这种“为IP打工”的模式
，注定了TOP TOY在利润空间上难以获得像IP原创公司那样的发作力。

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，存货风险也在悄然累积
，截至2025岁暮
，公司存货攀升至4.61亿元
，存货周转天数耽搁至51.6天。在潮玩这种迭代极快的行业
，高库存意味着高减值风险
，这进一步挤压了本就不宽的利润通路。

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，性质上是一部“名创优品模式”的复刻史。这种基因赋予了它极快的扩张速度
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截至2025岁暮
，TOP TOY全球门店已达334家
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，但也导致其对终端的掌控力较弱
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，TOP TOY至今仍未齐全堵截对母体——名创优品集团的“输血”依赖。

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，2025年TOP TOY来自名创优品集团的收入高达16.71亿元
，占总营收的比例虽逐年降落
，但仍高达46.6%。

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，其实是做给“爸爸”名创优品的。这种深度的关联买卖
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，2025年其自研产品收入占比提升至56.7%。但细究之下
，这56.7%中绝大部门是基于三丽鸥、迪士尼等第三方授权IP进行的二次开发
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，收入占比仅为5.7%。

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，自有IP依然是杯水车薪。

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，意味着TOP TOY更像是一个高效的“搬运工”而非“创造者”
，在潮玩行业
，渠路的壁垒始终低于内容的壁垒。

对赌倒计时与估值重构

TOP TOY之所以如此紧迫地二次递表
，更大的压力来自本钱层面——对赌和谈。

2025年7月
，TOP TOY实现了由淡马锡领投的A轮融资
，投后估值达到13亿美元（约102亿港元）。凭据和谈
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，A轮投资者有官僚求公司以“刊行价加10%年单利”或“公允价值”的较高者赎回股份。截至2025年底
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从2026年4月算起
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，就慌忙接受本钱市场的检验。

行业大环境也在变动。就在TOP TOY二次递表前一周
，泡泡玛特交出营收371.2亿元、同比增长184.7%的亮眼成就单后
，股价单日暴跌22.5%
，市值蒸发超650亿港元。治理层将2026年营收增速指引下调至20%
，市场对爆款IP周期性的忧郁加剧。

潮玩行业的估值中枢在被整体重估。2025年A轮融资对应102亿港元估值、约20倍经调整PE
，而当前泡泡玛特的PE倍数在14倍左右。若市场感情持续降温
，TOP TOY上市时的定价可能面对倒挂压力。

对于TOP TOY而言
，这次IPO不仅是为了融资
，更是为了在“对赌”大限到来前
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但在2026年的今天
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，TOP TOY能否成功上市
，取决于投资者是否愿意相信：一个依附“搬运”起身的零售巨头
，真的能孵化出属于自己的“米老鼠”。

丨每财网&逐日财报申明

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，由群主增参与群

法律与人民的距离
，远比设想中更近——它既
；と嗣裆肀叩陌踩
，也
；て笠捣⒄沟幕盍。颁布会现场
，中央政法委明确
，要加大关系人民亲身利益的重点领域法律力度
，依法惩处电信网络诳骗、黄赌毒、犯法集资、金融诳骗等人民反映强烈的违法犯罪活动
，健全扫黑除恶常态化机造
，有力震慑犯罪、
；と嗣。

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