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中国医疗器械，值得一场价值重估，想要叉叉M8u3

作者：胡静婕

原创：深眸财经（chutou0325）

2026年，医疗市场的深度调整仍在持续。

Wind数据统计，截至2026年4月9日，139家A股医疗器械企业中已有30家颁布了2025年年报，整体实现交易收入708.58亿元，同比降落2.20%；实现归母净利润142.58亿元，同比降落19.37%，整体业绩承压。

将眼光投向个股，分化态势更为剧烈。万东医疗交出上市近三十年来首张整年业绩吃亏的“成就单”，昊海生科五年多来初次营收净利双降……

龙头们尚且如此，中幼企业的处境可想而知。

然而，在统一片“泥土”上，却还是有部吩祗业以强势增长撕开了阴霾，好比联影医疗、理国仪器、春立医疗等都顶住压力、逆势增长。这种反差，将一个问题重新抛到了台前，中国医疗器械行业到底何时能迎来价值重估？

分化加剧

回望从前几年，中国医疗器械行业遭逢的冲击是全方位的。

受医疗器械行业反腐、财政拨款延长及设备集采节拍放缓影响，再加上2025年底，DRG/DIP支付方式已按打算覆盖所有发展住院服务的医疗机构，都在重构医院的成本管控系统。

多重利空叠加之下，行业陆续数年在毛利率下滑、现金流恶化、营收增长乏力的困境中艰巨跋涉。在这样的布景下，“分化”成为新常态。

凭据Wind数据统计，在已披露年报的30家企业中，6家归母净利润下滑超过三成。不外，同期也有19家企业业绩增长，其中，3家企业归母净利润增速更是超过100%。医疗器械板块的分化格局以肉眼可见的速度拉大，但这背后的逻辑并不复杂。

以高端医学影像为代表的细分赛路，展示出强劲增长韧性。2025年，国产高端医疗设备龙头联影医疗2025年实现交易收入138.00亿元，同比增长33.98%，创下汗青新高；实现归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%。今年一季度，公司交易收入同比增长17.34%至29.08亿元，归母净利润同比增长7.78%至3.99亿元。

此表，专一于电生理领域的惠泰医疗主题PFA产品急剧放量，整年实现PFA手术近6000例，实现收入5.7亿元，同比增长29.8%，2025年公司实现交易收入25.84亿元，较上年同期增长25.08%。

受益于两款进入集采领域的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量持续增长，赛诺医疗实现交易总收入5.25亿元，同比增长14.53%；归属于上市公司股东的净利润4728.63万元，同比大幅增长3057.07%。

而另一端，在同样的行业隆冬中，部吩祗业受困于产品结构单一，价值系统被压缩后不足腾挪空间，毛利率持续承压；另一些企业固然保住了营收规模，却因回款周期不休拉长，利润在账期中被逐步侵蚀，现金流日趋严重。

昊海生科是一个典型的注脚。由于公司业绩根基盘的人为晶状体业务下滑，2025年其实现营收24.73亿元，同比降落8.33%，净利润2.51亿元，同比降落40.3%，折射出依赖单一品类的脆弱性；

山东药玻同样面对压力，受集采常态化、医？胤训挠跋，公司2025年交易总收入44.74亿元，同比降落8.78%，归母净利润6.9亿元，同比降落26.87%……

如此看来，或许2026年那些不足主题技术壁垒的企业，在持续的压力之下将愈发“窒息”，而真正具备差距化创新优势的企业，反而能在价值系统重构的过程中抢占更多市场份额，进而推动整个行业从“价值竞争”向“价值竞争”转型。

医疗器械市场没佑装捷径”

《耐心的本钱》一书的作者，美国私募股权专家乔希·勒纳在深度调研了持久投资案例后，给出过一个概想：真正故障本钱市场持久投资意愿的，不是不足耐心，而是不足真实、确定的预期。

若是可能确定种下的是玫瑰，没有人会真的吝惜期待。

从这个角度来说，企业与其要求市场的持久耐性，不如笔锋向内，擘画确定性增长的蓝图。而抓住确定性增长的关键，就在于研发能力。

终于，医疗器械性质上是技术驱动型行业，高端设备、主题耗材的竞争，最终都落在研发能力上。尤其是在高端影像等细分领域，研发投入不仅决定产品机能，也直接影响企业在全球市场的竞争职位。

而从已披露年报的30家医疗器械企衣反看，2025年研发用度计算68.30亿元，与2024年的68.35亿元根基吃旖，但研发用度占交易收入的比例却从9.43%提升至9.64%。在收入下滑的布景下，研发投入占比不降反升，注明行业头部企业对技术投入的战术定力并未颠簸。

在这之中，部吩祗业的研发投入强杜兹为引人瞩目。赛诺医疗研发用度为23.33%，较2024年的21.56%提升1.77个百分点；万东医疗固然业绩下滑严重，研发用度却同比增长59.38%，占总营收的比例从2024年的10.84%猛增至19.54%。

而联影医疗整年研发总投入达26.21亿元，投入占比达18.99%；公司累计提交专利申请数突破10000项，其中发现专利占比超过80%。

这种高强度的研发投入，在转化为实切其实的产品突破。2025年，联影医疗面向全球颁布新品80多款，并且在多条产品线上实现了突破性进展。

其中，公司先后实现国产首款光子计数能谱CT uCTUltima、世界首台“摄像”磁共振uMR Ultra等重磅产品获批上市；在此基础上，公司进一步推出全新超声产品系列，形成涵盖CT、MR、XR、MI、RT及超声的全线高端医学影像与放疗产品布局，成为国内极少数实现全线布局确当先企业。

产品的突破直接带头了市场格局的重塑。年报数据显示，联影医疗CT产品陆续三年中国新增市场综合占有率排名第一、MR产品中国市场综合市占率初次登顶。国产高端设备在国内市场的统治力在从“点状突破”走向“面状覆盖”。

更具战术意思的是，这些产品突破并非仅仅服务于国内市场。在行业整面子对国内增长天花板、价值内卷加剧的布景下，“出海」佚在从可选项变为必选项。

2025年，联影医疗境表业务收入34.31亿元，同比大增51.39%，增速远超国内业务。欧洲、北美、亚太及新兴市场等重点区域的品牌影响力和高端客户渗入率持续提升。

出海，不仅仅可能应对国内的集采压力，并且海表市场为国产高端设备提供了更具弹性的定价空间。当然，与西门子医疗、GE医疗、飞利浦医疗等全球巨头相比，国产器械企业的国际化水平仍处于追赶阶段。

此表，海表项目通常必要阅通书地注册、合规认证、说话适配、人员培训及售后系统搭建等多个环节，交付周期普遍长于国内项目，这也意味着全球化仍是一场必要持续本钱投入和战术耐心的“马拉松”。

不外方向已经足够清澈。

当行业从规模扩张转入质量竞争，研发投入的含金量在重新界说竞争格局。那些敢于在技术无人区下重注、用产品突破打开市场空间、以全球化布局对冲单一市场风险的企业，在为自己种下那株“确定的”玫瑰。

何时迎来价值重估？

医疗器械板块在A股市场坐了多年的“冷板凳”，大量中幼公司持久横盘在汗青低位区间。当创新药在2025年下半年率先吹响复苏号角后，医疗器械板块又将何时迎来价值重估？

从一些信号来看，答案在向积极的方向倾斜。

在投融资端，一级市场起头显露出回暖趋向。凭据动脉网数据，2025年医疗器械与耗材融资金额，已反超2023年、2024年，回到2022年水平。

并且2026年以来，A股市场迎来16只新股上市，其中医疗器械企业占据四席。

科创板“新秀”北芯性命，以及北交所的海圣医疗、爱得科技、爱舍伦，4只个股上市首日涨幅均在170%以上，展示出本钱市场对医疗器械赛路的信念，在从谷底逐步建复。

政策层面也在出现边际改善。2025年7月，医疗器械集采政策调整，明确“反内卷”。同月，国度药监局颁布《关于优化全性命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关行动的布告》，把医用机械人、AI医疗器械等列为重点支持领域，出台十大行动，全方位搀扶。

处所政策亦同步发力，丽江出台《全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，聚焦医用机械人和AI辅助诊断系统开发。

而在政策与本钱之表，真正让价值重估变得可感可知的，是企业在主题技术上的内容性突破。2025年，联影医疗颁布了“零噪声”高清低剂量成像、全景3D等全球初创染指诊疗十大引领性创新技术，持续提升我国高端医疗设备自主可控水平。

从更长周期来看，受人丁老龄化加快、基层医疗能力提升、国产代替过程深入等成分的影响，中国医疗器械市场的需要底盘依然坚实。

据弗若斯特沙利文数据分析，2018年至2023年，中国医疗器械总体市场规模从5284亿元增至9731亿元，复合增长率达13%，预计到2030年，中国医疗器械总体市场规模将达到16275亿元，成为全球医疗器械市场增长的主题引擎。

综合上述维度来看，陪伴着市场认知的建复，和增长设想力的逐步拓宽，持久行驶在高质量发展轨路上的医疗器械板块，无疑值得一场深档次的“价值重估”。