程强、陈梦洁、夏欣锐（程强系德国证券钻研所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

投资重点

2026年5月25日召开的2026国际电路与系统钻研会上，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波颁布“韬（τ）定律”。这是中国企业在全球半导体领域初次提出引领产业发展的新准则；诟枚，华为从前六年已成功设计并量产了381款芯片，何庭波预计到2031年，华为高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米造程的一致水平。

市场阐发：“韬定律”颁布当日（5月25日），涨幅居前的申万三级行业重要集中在半导体上游领域，其中集成电路造作、集成电路封测和半导体设备涨幅居前，别离达到17.3%、12.0%和5.7%，这也是“韬定律”颁布后产衣符好最显著的方向。从周内阐发来看，被动元件、分立器件等涨价环节阐发续强，集成电路造作和半导体设备受科技板块感情影响有所回调。我们以为，华为颁布“韬定律”能够类比2023年8月29日华为颁布搭载自研芯片“麒麟9000S”的旗舰机Mate60，两者均对突破海表关闭拥有重要意思。但两者侧重分歧，华为颁布Mate60后，手机销量急剧建复，有关供给链公司受益显著，市场更多左袒业绩兑现逻辑；而这次颁布的“韬定律”及后续技术发展有望进一步突破海表对华半导体限度，受益行业领域更大，企业估值拥有进一步提升空间。

技术角度：“韬定律”的主题在于思虑角度的转换，其中功夫自身应被作为重要怀抱尺度，而非“摩尔定律”聚焦的尺寸角度。从全球半导体产衣反看，“摩尔定律”的演进放缓但仍有一连空间，具体体此刻晶圆代工及半导体设备成本上升，消费级需要难以持续承接，但AI需要近两年的急剧增长形成了支持；而在国内设备受限的布景下，“韬定律”的提出拥有产业和话语权的双重意思，技术方面在麒麟2026上的测试了局批注，晶体管密度单代步进式地从155 MT/mm?提高到238 MT/mm?，同时在消费端也有望减弱了造程的叙事强度，将重点更多转移到系统能效及现实履历方面。

产业影响：“韬定律”的演进将对消费电子、芯片设计、晶圆造作等多个环节产生利好。SOC芯片机能的提升将带头消费级产品的销量，有关晶圆代工及消费电子供给链环节有望充分受益，进而带头半导体设备的需要。我们以为，在美国限度中国半导体产业链布景下，晶圆代工环节成为产业的幽微环节，其既承担产业升级带来的高本钱开支，同时又无法充分受益先进造程带来的增量，因而基于“韬定律”的技术突破与持续迭代也将对晶圆代工环节产生显著的增量。挨次上，我们看好晶圆代工环节将来业绩与估值双重提升带来的增量，同时部门芯片设计与封测厂也将受益。在国内半导体中下游基础逐步加强后，半导体设备等上游环节也有望获得更大的成长空间。

我们也该把稳到在大国博弈与产业链自主可控的大布景下，半导体行业的突破并非单一领域的独立崛起，而是我国全产业国产化代替过程的重要缩影。对照“十五五”规划科技自立自强、产业链供给链安全不变的主题导向，工业母机、关键先进资料、高端医疗器械等诸多“卡脖子”领域，均被纳入国度重点技术攻关与产业造就的领域，是将来国内产业升级的主题发力赛路。当前国内各领域国产化代替的持久趋向已明确，只是分歧赛路的功夫节拍有所差距。伴随国度产业政策持续落地以及技术研发的不休攻坚，多赛路共振下国内产业全面自主可控的格局将来可期。

风险提醒：宏观经济颠簸风险、新兴技术进展不及预期风险、板块买卖拥挤度过高风险等。

2026年5月25日召开的2026国际电路与系统钻研会上，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波颁布“韬（τ）定律”。这是中国企业在全球半导体领域初次提出引领产业发展的新准则；诟枚，华为从前六年已成功设计并量产了381款芯片，何庭波预计到2031年，华为高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米造程的一致水平。

总体来看，这次华为颁布“韬定律”对产业发展及中国企业构建话语权均拥有重要意思。国内产业转型升级的持久趋向明确，而这次“韬定律”的颁布是国内半导体突破海表技术关闭、实现产业升级过程中的关键节点，市场应对这一持久趋向产生越发清澈的意识。本文将从市场阐发，技术刷新和产业影响三部门来分析“韬定律”带来行业变动及投资机遇。

市场阐发

“韬定律”颁布当日（5月25日），涨幅居前的申万电子三级行业重要集中在半导体上游领域，其中集成电路造作、集成电路封测和半导体设备涨幅居前，别离达到17.3%、12.0%和5.7%，这也是“韬定律”颁布后产衣符好最显著的方向。从周内阐发来看，被动元件、分立器件等涨价环节阐发续强，集成电路造作和半导体设备受科技板块感情影响有所回调。

从产业突破意思来看，我们以为这次“韬定律”颁布能够类迸宗2023年8月29日华为颁布搭载自研芯片麒麟9000S的旗舰机Mate60，两者均对突破海表关闭拥有重要意思；⑹跰ate60后，电子板块内没有形成出格显著的方向，上涨标的重要集中于华为终端供给链，涵盖光学元件、通讯设备、消费电子代工等细分领域，典型标的蕴含欧菲光、华力创通、光弘科技等。

整体来看，两者的侧重点有所分歧。我们以为，华为颁布Mate60后手机销量急剧建复，有关供给链公司受益显著，市场更多左袒业绩兑现逻辑；而这次颁布的“韬定律”及后续技术迭代有望进一步突破海表对华半导体关闭，受益行业领域更大，企业估值拥有进一步提升空间。

技术意思

2.1.全球半导体行业的发展示状

在何庭波颁发的《多层电子系统的功夫缩微理论》论文中指出“六十年来，摩尔定律的几何缩放驱动了半导体行业的进取。这一行业法令已不再成立：纯正的尺寸缩幼带来的回报已经趋于平缓，当先节点的芯片设计预算已超过每颗芯片十亿美元，而最先进节点上每晶体管成本也不再降落。”

“摩尔定律”在上游供给端的重要体现是单元产能半导体设备的本钱开支急剧提升。凭据中芯国际招股书，5万片7nm晶圆产能的投资额为114亿美元，而5万片3nm的投资额则提升至214亿美元，其成本的增长重要来自EUV光刻机的引入以及半导体设备整体单价及用量的提升。凭据ASML季报，从ASML 25Q4和26Q1的设备均匀单价来看，EUV光刻机的单价在2.6亿欧元左右，远高于ArFi光刻机，而设备本钱开支的提升带来晶圆代工价值的同步上涨。

从需要端来看，先进造程最大的利用场景过往集中在手机、平板电脑等空间有限的场景，例如PC、服务器有关芯片因设备体积原因，此前对最先进造程的需要水平弱于手机。近年来全球智能手机市场销量趋于鼓和，传统消费电子需要已无法持续承接先进造程的迭代需要，成为摩尔定律一连的主题造约成分。

2023年以来，AI芯片产业高速崛起，成为先进造程迭代的全新主题驱动力，凭据TrendForce，2025年全球前十大Fabless IC设计公司的营收计算超过3594亿美元，同比增长44%，其中英伟达蝉联营收冠军，博通排名上升至第二名，超过消费性电子营收占比力高的高通。同时AI芯片的造程也急剧提升，凭据Wccftech报路英伟达为应对下一代Rubin AI芯片的需要，正推动其重要代工同伴台积电大幅提升3纳米工艺产能，在此基础上台积电预计今年本钱开支达到520-560亿美元，同比增长至多36.92%；谌蚪嵌，我们以为固然晶体管几何缩微的边际效益递减、摩尔定律持续放缓，但AI芯片的高需要、高溢价特点，为寂仔造程迭代蹊径提供了持续支持。

2.2.“韬定律”对国产产业的技术意思

“韬定律”的主题在于思虑角度的转换，论文指出“功夫自身应被作为重要怀抱尺度
Ｄ芄辉诓挚獾拿恳徊悖ň骞堋⒌缏贰⑿酒⑾低常┙缢狄桓鎏氐愎Ψ虺Ｊ，并将其缩减作为统一的优化指标。几何缩放则成为缩减τ的多多技术之一，而非唯一的技术。”

晶体管层面：本征开关延长通过迁徙率加强、应变工程、高k金属栅极、GAA架构以及日益重要的部门互连寄生R和C（目前数倍于本征通过功夫）的减幼来应对。

电路层面：信号蹊径上的RC传布延长通过更低电阻率的导体、低k电介质，以及最重要的——通过垂直集成缩短线长来应对。在器件及电路层面，在麒麟2026上的测试了局批注，晶体管密度单代步进式地从155 MT/mm?提高到238 MT/mm?。

芯片层面：推算和内存接见延长通过架构选择、流水线深度、内存档次结构和片上互连架构来应对。LogicFolding已在当先的移动SoC上证明，在固定器件节点上，关键蹊径频率、能效和密度能够持续进取。

系统层面：端到端的新闻传递和同步功夫，通过互连拓扑、和谈栈和互连架构设计来应对。统一总线和Hi-ONE已证明，数百微秒的通讯τ能够压缩到数百纳秒，多机架AI集群能够像一台单一的一致性机械一样运行。

总体来看，华为颁布“韬定律”的意思体此刻两个方面：1）混合键合、3D堆叠并非新技术，“韬定律”也并非是与“摩尔定律”齐全分歧的技术路线。主题点在于思虑角度的转换，也代表着一种新的叙事。从技术角度来看，通过将关注主题从晶体管密度的增长转到功夫常数的缩减有望在设备受限的情况下提高芯片的整体机能；另一方面，在消费端也减弱了造程的叙事强度，将重点更多转移到系统能效及现实履历方面。2）我们以为，科技产业进展往往比市场的预期越发靠前，基于LogicFolding工艺的麒麟2026和麒麟2027都已处在流片阶段，华为这次颁布“韬定律”可能反映出其在芯片设计端已经获得肯定进取。

产业影响

3.1.限度布景下国内半导体产业的承压环节

美国对国内半导体限度出现出逐级加码的态势，从终端设备、芯片设计、晶圆代工厂、半导体设备层层收紧。2019年5月，华为被列入实体清单，2020年8月，美国当局颁布禁令，划定任何使用美国软件或美国造作设备为华为出产产品的行为都必要获得许可证；2020年12月，美国商务部工业与安全局将中芯国际列入实体清单。2022年10月，美国商务部新增四项ECCN编码到贸易管造清单，并对有关内容进行订正，其中3B090蕴含宽泛的半导体造作设备及有关物项；3A090蕴含特定先进造程集成电路。2023年10月，美国商务部颁布新的管造规定，若是芯片超过ECCN 3A090 中标定的两个参数，3A090.a（“总处置机能”）和3A090.b（“机能密度”）之一，出口就会受到限度。

当前国内半导体产业链离全流程自主可控仍有肯定差距，产业出现结构性分化特点。我们将主业纯度较高的半导体标的进行分类组合，进而为了更好的体现行业成长情况。从而从细分行衣反看，前路设备、半导体设备零部件在2021-2025年期间均维持高速增长，而封测厂和晶圆代工厂营收增速较弱；IC设计环节中大芯片受益AI需要近两年急剧增长，但营收总体量依然较幼。我们以为，半导体设备的急剧成长反映了下游需要旺盛，同时自身国产化率也在持续提高；而晶圆造作环节在高本钱开支的情况下收入增速并不显著，国内造作环节仍更多受整体半导体景气杜装响，受益自身渗入率提升及AI需要的水平较低。这反映出国内半导体产业受到造裁后的两个主题承压点：1）在半导体设备受限的情况下，晶圆厂提升造程的空间有限，设计公司难以通过造程来提高芯片机能。2）在高机能推算芯片渗入率提升有限的情况下，其流片的需要也受到压造，进而晶圆代工厂的成长性也受到影响。

3.2.“韬定律”演进对国内产业的影响

消费级产品方面，芯片机能是消费终端产品竞争力的主题，SOC机能迭代将直接驱动终端产品销量复苏。自2023年Mate60系列颁布以来，华为手机国内销量持续回暖，从2022年行业低谷回升至2024-2025年的4700万部，但相较于2019年2.4亿部的全球峰值仍有较大建复空间。从芯片机能来看，凭据快科技手机SOC天梯图，麒麟9030 Pro固然较9020提升显著，但与主流手机SOC仍有差距。我们以为，若是今年秋季颁布的麒麟2026芯片依附逻辑折叠技术在机能上获得较猛进取，则华为手机的销量有望进一步增长，有关晶圆代工及消费电子供给链环节有望充分受益。

同时，国内终端厂商自研芯片过程提速，若国内代工系统与芯片设计规划实现系统性升级，国产终端自研芯片有望全面落地本本地货线，为国内半导体产业持久发展提供需要支持。

AI芯片方面，由于受芯片尺寸限度相对较幼，国内AI芯片及代工产业发展相对较快，伯恩斯坦预计到2028年国内芯片市场中国内厂商份额将提升至90%以上，而国内先进造程产能也将重要由AI需要支持。但AI芯片机能迭代同样高度依赖晶圆代工能力，随着芯片机能提升及“韬定律“在系统层面的迭代，国产算力产业链有望迎来更快成长。

晶圆代工方面，我们以为基于“韬定律”的技术迭代有望带头国内代工环节迎来急剧发展。上文提到晶圆造作环节在高本钱开支的情况下收入增速并不显著，重要反映了国内造作环节受益先进造程迭代的水平依然较低。通过对比台积电、联电和中芯国际从前15年营收变动情况能够发现，2019年前台积电营收同比增速显著跑赢联电，这其实是消费电子时期先进造程超额成长性的体现，2023年进入AI时期后，台积电营收增速同样快于中芯国际和联电，对比2020-2022年体现出显著的景气宇分化特点。而中芯国际增速介于两者之间，一方面受益自主可控，其先进造程代工能力持续加强，另一方面由于设备限度，其受益先进造程需要增长的程杜仔限。凭据中芯国际披露，中芯南方23/24年的净利润别离为36.66/39.32亿元，相较台积电先进造程业务体量仍有较大差距。

伯恩斯坦预计到2028年，国内先进造程产能将重要由AI需要支持，但我们以为也应该看到消费级突破后带来的巨大增量，苹果多年来一向稳居台积电的最大客户，从台积电2022年营收结构为例，5nm营收占比从2021年的19%提升至26%，营收体量达到190亿美元，同比增长75.17%，智能手机业务占比达到39%。我们以为若国产手机SOC等芯片依附逻辑折叠技术在机能上获得较猛进取，国内消费级需要同样将对先进造程提供巨大增量，以中芯国际为代表的晶圆代工厂营收增速曲线有望进一步上移。

半导体设备方面，国产半导体设备厂商受益下游需要及国产化率提升整体出现高景气，凭据SEMI，2024/2025年国内半导体设备销售额别离达到495/493亿美元，其中2024年同比增长35%。而同期中芯国际的本钱开支增量并不显著，我们以为这重要体现了存储厂及部门成熟造程的增量，以长鑫科技为例，其24年购建固定资产等现金流达到712亿元，同比增长63.15%。参考台积电2026年指引本钱开支520-560亿美元，我们以为若是国内先进造程代工规模持续扩张，叠加先进逻辑的增量，国内半导体设备市场仍有较大提升空间。

先进封装方面，“韬定律”在电路和芯片层面着重强调先进封装的重要性，这也是实现LogicFolding工艺的重要伎俩，即关键蹊径上的门被散布到两个（以及最终更多）垂直堆叠的有源层中，通过超精密间距的混合键合衔接。当前国内封测厂在先进封装领域已经具备肯定技术能力，以盛合精微为例，其SmartPoser?-3DIC-HB基于混合键合的 CoW（芯片对晶圆异构集成）3DIC 技术平台，选取极细间距（通常≤10um）的铜-铜垂直衔接方式直接实现多颗芯片的垂直互联，目前已完玉成流程验证。凭据盛合精微招股书，在AI芯片中CoWoS及配套测试环节的价值量已经靠近芯片造作环节，我们以为若在“韬定律”迭代下3DIC封装在消费级芯片中的利用增多，先进封装市场也将迎来急剧发展，其是否能够像AI芯片扭转高机能运算芯片结构一样扭转整体封测市场仍需进一步观察，但先进封装敞口大的厂商有望充分受益。

除此之表，“韬定律”带头的半导体硬件技术突破，将进一步表溢到软件生态与信创产业，推动全维度国产化代替落地，实现软硬件协同得救。在软件层面，芯片设计范式改革与国产芯片规；坎，有望带头国产EDA行业迭代升级，国内厂商有望逐步突破海表的持久垄断，构建适配国内特色工艺、逻辑折叠架构的设计工具；在系统生态层面，国产CPU、SOC芯片机能的突破，有望加强国产操作系统的硬件适配基础，加快软硬件生态关环搭建。软硬件系统的同步成熟，将进一步提升服务器、终端整机蹬撞件设备的国产化率，持续赋能党政、金融、能源等主题信创领域，全方位筑牢国内数字产业的安全底座。

结论与判断

通过从市场阐发，技术刷新和产业影响分析华为颁布的“韬定律”，我们得出以下结论与判断，为后续行情定位提供参考：

1、“韬定律”与Mate60颁布均为国产半导体突破海表关闭的标志性事务，但行情侧重点有所分歧；洳糓ate60后，手机销量急剧建复，有关供给链公司受益显著，市场更多左袒业绩兑现逻辑；而这次颁布的“韬定律”及技术发展有望进一步突破海表对华半导体关闭，受益行业领域更大，企业估值拥有进一步提升空间。

2、“韬定律”并非是与“摩尔定律”齐全分歧的技术路线，其主题在于思虑角度的转换，其中功夫自身被作为重要怀抱尺度，而非“摩尔定律”聚焦的尺寸角度。从全球半导体产衣反看，“摩尔定律”的演进放缓但仍有一连空间，具体体此刻晶圆代工及半导体设备成本上升，消费级需要难以持续承接，但AI需要近两年的急剧增长形成了支持；而在国内设备受限的布景下，“韬定律”的提出拥有产业和话语权的双重意思，技术方面在麒麟2026上的测试了局批注，晶体管密度单代步进式地从155 MT/mm?提高到238 MT/mm?，同时在消费端也有望减弱了造程的叙事强度，将重点更多转移到系统能效及现实履历方面。

3、从产业影响角度来看，“韬定律”的演进将对消费电子、芯片设计、晶圆造作等多个环节产生利好。SOC芯片机能的提升将带头消费级产品的销量，有关晶圆代工及消费电子供给链环节有望充分受益，进而带头半导体设备的需要。我们以为，在美国限度中国半导体产业链布景下，晶圆代工环节成为产业的幽微环节，其既承担产业升级带来的高本钱开支，同时又无法充分受益先进造程带来的增量，因而基于“韬定律”的技术突破与持续迭代也将对晶圆代工环节产生显著的增量。挨次上，我们看好晶圆代工环节将来业绩与估值双重提升带来的增量，同时部门芯片设计与封测厂也将受益。在国内半导体中下游基础逐步加强后，半导体设备等上游环节也有望获得更大的成长空间。

4、除电子行业表，在半导体硬件技术突破的布景下，EDA软件、国产操作系统、服务器/终端整机等领域均有望实现国产化率的进一步提升，全方位筑牢国内数字产业的安全底座。同时我们也该把稳到在大国博弈与产业链自主可控的大布景下，半导体行业的突破并非单一领域的独立崛起，而是我国全产业国产化代替过程的重要缩影。对照“十五五”规划科技自立自强、产业链供给链安全不变的主题导向，工业母机、关键先进资料、高端医疗器械等诸多“卡脖子”领域，均被纳入国度重点技术攻关与产业造就的领域，是将来国内产业升级的主题发力赛路。当前国内各领域国产化代替的持久趋向已明确，只是分歧赛路的功夫节拍有所差距。伴随国度产业政策持续落地以及技术研发的不休攻坚，多赛路共振下国内产业全面自主可控的格局将来可期。

风险提醒

宏观经济颠簸风险；新兴技术进展不及预期风险；板块买卖拥挤度过高风险