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业绩持续承压，2000亿迈瑞医疗，难“破局”，17c草

医疗器械行业的整体困境，至今仍未出现显著好转。

历来以业绩稳重著称的迈瑞医疗，在经历2025年业绩“滑铁卢”之后，2026年第一季度的经营数据，仍旧未开释出业绩回转的积极信号。

凭据公司颁布的一季度财报，汇报期内迈瑞医疗实现交易收入83.52亿元，同比幼幅增长1.39%；实现归母净利润23.3亿元，同比下滑11.39%。只管一季杜转收重回正增长区间，但增速极弱，根基处于“原地踏步”状态，归母净利润则仍一连下滑趋向。

这份不及预期的业绩，市场直接用脚投票。

截至最新收盘，迈瑞医疗总市值仅为2017亿元；从年线走势来看，公司股价已陆续六年着落，2026年年内累计跌幅已超12%。相较汗青最高点，迈瑞医疗市值缩水幅度超过六成，累计蒸发市值超3700亿元。

从业绩阐发与股价走势来看，迈瑞医疗当前的经营与估值处境均不容乐观。已经被市场奉为“医疗器械茅”、以稳重增长为主题标签的行业龙头，为何会陷入业绩与股价“双杀”的境界？

高增长时期已成过往

迈瑞医疗业绩大幅承压的背后，主题原因是国内医疗器械行业长达十余年的盈利周期正式闭幕。

公开资料显示，迈瑞医疗成立于1991年，初期以医疗器械代理业务起步。彼时国内医疗器械产业技术水平整体落后，国内市场险些被通用、西门子、飞利浦等表资巨头垄断，一台进口监护仪定价动辄超10万元，而国内无数医疗机构设备配置简陋，对进口高端医疗器械存在刚性需要。

首创人李西廷精准把握行业机缘，公司成立初期通过代理通用、西门子品牌呼吸机实现原始本钱堆集。但迈瑞医疗并未固守“贸工技”的被动发展路线，在发展代理业务的同时同步推动自主研发，最终于1992年底成功研造出国内首台单参数血氧鼓和度监护仪。该产品定价仅4万元，约为进口同类产品的三分之一，凭借高性价比急剧下沉至县市医院与乡镇卫生院市场，短期内市场占有率实现大幅提升。

这只是迈瑞医疗驶入发展快车路的起点。2010年之后，中国医疗器械行业迎来一轮规？涨暗睦┱胖芷冢阂环矫，城镇化过程加快、居民健全治理意识提升，持续开释医疗消费增量需要；另一方面，新医改纵深推动，医保覆盖面持续扩大，县级医院、乡镇卫生院等基层医疗机构的设备更新升级需要集中发作，形成了万亿级的增量市场。与此同时，“国产代替”海潮全面席卷医疗器械领域，从监护仪、超声设备到体表诊断产品，国产品牌逐步向高端市场提议得救。

作为国内医疗器械行业产品线布局最全面的龙头企业，迈瑞医疗的产品覆盖性命信息与支持、体表诊断、医学影像三大主题赛路，是此轮行业盈利周期的主题受益者。财政数据显示，2014年迈瑞医疗营收仅78.36亿元，归母净利润13.6亿元；至2024年，公司营收已增长至367.3亿元，十年间营收增长靠近5倍；归母净利润增长至116.7亿元，增幅超8倍。本钱市场层面，公司股价最高触及477.86元/股，总市值一度突破5700亿元。

但任何行业的盈利周期都有终点，随着行业盈利逐步消退，迈瑞医疗的高增长逻辑也随之瓦解。

当前，国内医疗器械一连十余年的盈利期已彻底实现。其一，医疗器械集采已实现全国领域常态化全覆盖，行业数据显示，2025年前三季度医疗器械市场带量采购覆盖率已达49%，且覆盖领域仍在持续扩大，2025年也被行业界说为医疗设备集采“真正意思上的常态化元年”——整年更新资金集中落地、采购需要集中开释、设备采购价值持续突破底价成为行业常态。此表，国度医保局岁首已明确表态，2026年将至少发展一批次国度组织高值医用耗材集中带量采购。

其二，公立医院的经营逻辑发生底子性转变，在DRG/DIP打包付费模式下，医院运营从“多开查抄、多创收”转向“严控成本、精密化运营”。

在固定病种支付尺度的刚性约束下，缩短住院时长、提升手术效能成为医院主题查核指标，高端医疗设备的投资回报周期被大幅拉长，医院设备采购审批流程愈发审慎。迈瑞医疗在业绩注明会上明确暗示：“当前及将来一段功夫，国内医院仍普遍面对经营压力导致的整体采购预算缩减问题，医疗设备行业仍处于弱复苏阶段。2023年起，医院整体采购意愿显著下滑，公司营收增速从此前20%以上的高增长区间逐步回落，2024年四时度初次出现单季杜转收同比下滑。”

海表市场并非破局“解药”

国内市场盈利消退，迈瑞医疗的经营压力持续凸显。

除开篇提及的营收净利润增速疲软、股价持续着落表，公司主题业务板块均面对分歧水平的经营压力。

财报数据显示，迈瑞医疗主题业务分为体表诊断产品、性命信息与支持产品、医学影像产品及新兴业务四大板块，2025年四大业务营收占比别离为36.78%、29.56%、17.18%、16.16%，体表诊断与性命信息及支持业务为公司主题营出入柱。

2025年，受行业政策与市场环境改观影响，公司前三大主题业务均出现营收与毛利率双降。其中性命信息与支持业务承压最为显著，2024年该业务营收达135.6亿元，毛利率62.55%；2025年营收下滑至98.37亿元，同比削减27.23亿元，毛利率同步下滑至59.37%。其次为体表诊断业务，营收从2024年的137.6亿元下滑至122.4亿元，毛利率从62.01%降至58.33%；医学影像业务营收也从上年的74.98亿元下滑至57.17亿元。

面对国内市场的持续压力，迈瑞医疗近年来持续加大海表市场拓展力度。

单从增速与营收占比来看，公司海表业务阶段性阐发尚可：2025年境表市场实现营收176.50亿元，同比增长7.40%，营收占比从2024年的44.75%提升至53%，海表收入初次超过国内收入，成为公司第一大营出入柱。2026年一季度，境表市场增长势头一连，单季实现国际业务收入44.49亿元，按美元口径推算同比增长20%，营收占比仍为53%，其中欧洲市场营收增速超25%，新兴市场国度营收同比增长15%。

但海表市场能否真正撑起迈瑞医疗的持久增长？答案仍充斥不确定性。

一方面，境表市场看似亮眼的增速，是成立在2024年海表业务阶段性承压的低基数基础之上，结合公司早年已搭建的海表渠路基础来看，该增速水平并不具备凸起优势。另一方面，全球医疗器械市场竞争格局高度固化，持久被美敦力、强生、西门子医疗、GE医疗、飞利浦等跨国巨头垄断，此类企业占有深厚的技术堆集与品牌壁垒，并非迈瑞医疗短期内可能超过。以全球医械龙头美敦力为例，截至2025财岁暮，美敦力全球营收达335.37亿美元，同比增长3.6%，调整后有机增速4.9%；从营收体量来看，美敦力营收规模约为迈瑞医疗的十倍，在心脏节律治理、糖尿病治理、神经调控等高壁垒赛路占有不成撼动的护城河。

综合来看，国内市场盈利消退的布景下，加大海表市场布局是迈瑞医疗的必然选择，但全球市场的竞争烈度远高于国内，依附海表业务旋转整体经营颓势难度极大。从股东结构变动也可印证市场信念的弱化：截至2026年一季度末，持有迈瑞医疗的机构数量为171家，较2025年一季度的323家近乎腰斩；机构计算持股数量8.477亿股，较2025年一季度的9.376亿股削减约9000万股。