IPO只是拿到了“大脑」伫夺战的入场券。

《中国企业家》记者 孔月昕

编纂｜马吉英

头图起源｜视觉中国

5月25日晚，上海证券买卖所颁布布告，上市审核委员会将于6月1日召开审议会议，审议宇树科技股份有限公司（简称：宇树科技）的首发申请。

新闻一出，A股人形机械人板块次日回声启动，板块内概想股涨跌互现，以宇树科技为主题的一整条“机械人概想股”在市场感情中迅速升温。

在二级市场躁动的同时，宇树科技背后的投资人也来到收成前夕。美团系以9.65%的计算持股成为最大表部股东；第二大表部股东红杉中国持股7.11%；经纬创投目前持股5.45%。国资股东中，北京机械人产业投资基金持股3.83%，中国互联网投资基金持股2.11%，深创投系计算约2.55%。

宇树科技本次IPO拟募资42.02亿元，若按刊行10%股份推算，其初始刊行市值将至少达到420亿元。据《中国企业家》测算，作为最大表部股东，美团至少能获得超40亿元的账面回报，而红杉中国作为早期投资方，其账面回报可能超25亿元。

数据起源：宇树科技招股书、天眼查、企查查 造表人：孔月昕

然而，光鲜之下，亦含隐忧。招股书披露，宇树科技2026年一季杜转收增速从上一年度的332.64%骤降至68.49%，扣非净利润同比腰斩52.55%，招股书将原因归于“研发用度、销售用度等期间用度大幅增长”。

工业和信息化部数据显示，2025年国内整机企业数量已超140家，颁布产品超330款。一方面，创业公司层出不穷，另一方面，投资人也在从整机涌向上游供给商（零部件、数采基建等）。宇树科技所处的赛路，从“无人问津”造成了“挤不进去”，其面对的市场竞争也愈发强烈。

为应对这一行业变动，宇树科技在招股书称，本次IPO拟募资42.02亿元，其中近一半将投向智能机械人模型研发有关项目。

行业共识已趋于一致：人形机械人的下半场不再是硬件量产的速度比拼，而是具身智能的技术攻坚。对宇树科技而言，IPO只是拿到了“大脑」伫夺战的入场券。

奢华伴侣圈

打开宇树科技招股书，股东名单堪称“奢华”：美团系、红杉中国、经纬创投、顺为本钱、腾讯、阿里、蚂蚁、中国移动……这些名字的背后，是一段机械人行业从冷门赛路到本钱盛宴的齐全叙事。名单中的大无数，也将从宇树科技的IPO中获得丰富回报。

这些本钱若何在早期大浪淘沙当选中宇树科技？又若何在具身智能的强烈竞争中一步步卡位、加注宇树科技？

故事要从2016年讲起。

彼时，王兴兴刚从上海大学硕士毕业，公司在荆门滨江一间50平米的办公室里刚刚起步。这一年8月，他拿到了一笔200万元的幼我投资。据王兴兴后来回顾，那次融资的条款很宽泛，投资人打钱的时辰都没签和谈。

王兴兴 起源：受访者

之后，固然宇树科技也拿到了安创科技、变量本钱的投资，但机械人仍是一条幼多赛路，宇树科技的估值并未大幅上涨，公司的资金链也曾差点断裂。

真正的转折发生在红杉中k8凯发天生赢家资宇树科技之后。从跟王兴兴碰头到发出投资意向书，红杉种子基金合资人仅用了一周。

红杉中k8凯发天生赢家资宇树科技1500万元，后者的投后估值约1.5亿元，这也是红杉中国种子基金的第一个项目。多轮加注，红杉中国目前计算持股7.11%，账面回报已超25亿元。

被红杉中k8凯发天生赢家资后，宇树科技正式进入顶级VC的视野。顺为本钱、经纬创投、深创投、敦鸿资产、中国互联网投资基金等机构陆续进场。

作为宇树科技持股比例最高的表部股东，美团通过汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z三家公司结成一致行动人，计算持股9.65%。

美团龙珠合资人王新宇在2016年就意识王兴兴，但真正决定投资是在宇树科技要量产人形机械人时。2023年底，王新宇去了一趟美国，造访了哈佛、麻省理工、斯坦福、伯克利等几个学堂的机械人尝试室，发现他们的尝试室里都有宇树科技的机械狗，同使剽些机构对宇树科技的人形机械人极度感兴致，想要买，那时人形机械人还没正式发售。“若是全世界最优良的机械人专业博士都在用宇树科技的产品来做开发，并且筹算买宇树科技的产品，那这肯定是一个投资拐点。”王新宇曾在接受《中国企业家》采访时暗示。

2024年，宇树科技的融资进入全面加快阶段。2月，宇树科技实现近10亿元B2轮融资，美团战投初次入局，深创投、经纬创投、源码本钱、中信金石、中网投、容亿投资等共同参加，彼时公司估值达到约31亿元。9月，B3轮融资实现，北京机械人产业投资基金领投，美团龙珠、红杉中国、上？拼椿鸬雀。

2025年，宇树科技的C轮融资引发市场宽泛关注。昔时6月，中国移动旗下基金、腾讯、锦秋基金、阿里、蚂蚁、吉利本钱共同领投，绝大部门老股东跟投，投后估值超过100亿元。至此，宇树科技的股东名单集齐了美团、腾讯、阿里、蚂蚁、中国移动等中国互联网与产业本钱的头部企业。

十年融资史：一个行业的变迁

从2016年到2026年，宇树科技成立的这十年，刚好也是中国硬科技行业及其投资深刻转变的十年。宇树科技融资过程的冷暖感触，正是这条变迁线上最直接的注脚。有创业者感伤，科技赛路的投资人，也在这期间经历了从“效仿美国模式”到“主导中国科技创新投资”的巨大转变。

对于亲历者王兴兴来说，这种转变来得更为真切。

最早期的融资际遇好多难题。早期本钱市场上，消费级机械人、商用机械人如扫地机械人、配送机械人等概想更火，而四足机械人和人形机械人被绝大无数投资人视为“看不懂的将来产品”，甚至不少投资人都以为它们就是玩具，也只能做成玩具。

宇树科技最初融到的200万元，差不多一年半功夫就花光了，到最后公司已经快发不出工资了。

直到2018年，宇树科技起头正式发货，产品得到市场验证，融资才变得顺利了一些。

不外，整个行业对机械人的态度依然没有太大变动。红杉中国从2019年起头布局机械人领域，但其时的投资逻辑是“specialized robot”，即可能实现特定工作的机械人，好比割草、清洁、送餐。一位红杉中k8凯发天生赢家资人曾通知《中国企业家》，最早投资宇树科技时，“也是依照巡检机械人的逻辑来对待的”。

随着行业发展以及AI技术的演进，到了2023年，红杉中国才进入general robot的投资时期。

行业发展远景一度不清澈，也导致2021年、2022年之前宇树融资依然难题。有早期接触过宇树科技的投资人坦言，早年由于看不清赛路远景，无法作出投资决策，这一错过，导致他们2024年想投资宇树科技时，已经“进不去了”。

另一位接触过宇树科技的投资人也泄漏了类似遗憾：2024年上半年，宇树科技估值还很低的时辰，曾有一个短暂的交割窗口期，或许只有一周功夫。他们无法在这么短的功夫内实现决策，最终股份被其他机构分走。

到了2024年，宇树科技的名气日益高涨。但这种名气，重要来得意部门一级市场活跃的投资人都“聊过”——聊过不蹬宗投过。一部门人最终没有出手，理由是“本体没有价值”。

然而，最终下注的投资人给出了齐全分歧的判断：“宇树科技这样的公司，不论从团队还是从行业价致反讲，都有价值。”

起源：视觉中国

该投资人给出了自己的判断逻辑：第一，在“本体」剽个领域，宇树科技做得最好，“你会看到它的整个动线最可能体现人的设计”；第二，C端和科研两个市场存在壁垒——这是好多人没有看到的。“科研场景里，若是我今天拿宇树科技的狗发一篇论文，明天别人想反复我的尝试，也必须用同样的硬件。这就是壁垒。”上述投资人暗示。

在投资人眼中，王兴兴是一个技术极客，也是一个很好的产品经理。“我们跟他的沟通过程中，能看到他对这个事件是真的酷爱，这是很可贵的。”该投资人总结路，“第一，他出格酷爱；第二，他还出格有脑子，知路怎么去把（机械人）界说化，怎么贸易化赢利。”

经纬创相合资人王华东曾在一次采访中回顾自己投宇树科技的原因：一次他约王兴兴吃早饭，王兴兴直接拎着一个箱子，里面装着一台机械狗，现场给他演示。王华东暗示，自己见过这么多机械人公司，没有一个首创人敢给他看真正的demo和样品，由于那时辰各人其实都不美满。但是王兴兴敢，他对产品有这份自负。王华东以为，不能说宇树科技其时的产品有多美满，但王兴兴就有这个自负，这样的首创人就能够投。

2025年，宇树科技的机械人在春晚舞台上跳了秧歌舞，一夜之间火遍全网。叠加DeepSeek掀起的AI热潮，以及政策力推具身智能产业的“东风”，宇树科技成为本钱市场上最炙手可热的标的。其C轮融资尚未正式启动，“采办老股”的声音已川流不息，“一股难求”。同年，宇树科技也传出了申报上市的新闻。

机械人行业（具身智能）也从此进入高速发展期，本钱迅速涌入该赛路。

下半场是“大脑”之争

从今年3月20日申报科创板IPO获受理，6月1日便正式上会审议，宇树科技只用了约70天。

在本钱市场的热捧之下，它也用数据证了然自己。

招股书显示，公司营收由2023年的1.59亿元增长至2025年的16.99亿元，两年复合增长率高达226.78%；同期扣非净利润由-1801.91万元跃升至5.91亿元，成功扭亏为盈；主交易务毛利率亦从44.22%提升至60.13%。

从产品结构看，人形机械人已成为最大收入起源：2025年收入达8.68亿元，占主交易务收入的51.78%；四足机械人收入6.98亿元，占比41.62%。出货量方面，2025年宇树人形机械人整年出货量超过5500台，位居全球第一，四足机械人的销量也处于行业当先职位。

起源：视觉中国

招股书将公司重要客户概括为：“多多国内表驰名高校与科研机构、科技企业、全球开发者。”有业内人士指出，仅科研市场就足以撑起一家百亿市值的上市公司。但问题在于，这个市场在变得拥挤。正如一位投资人所说：“宇树科技上了春晚之后，机械人项目就像雨后春笋一样，太多了。”除了在科延注教育等传统优势市排场对的竞争敌手越来越多，宇树科技在硬件上的壁垒也在逐步缩幼，价值战、同质化竞争起头浮现。

招股书披露的2026年一季度数据印证了这一趋向：公司1~3月实现交易收入约4.23亿元，同比增幅从上年度的332.64%回落至68.49%。更关键的是，由于研发用度、销售用度等期间用度大幅增长，扣非后净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元，同比降落52.55%。营收增速放缓、利润腰斩，宇树科技的硬件盈利在遭逢边际递减。

然而，本钱市场和产业界对人形机械人市场的终极设想，不是百亿级，而是万亿级。从这个角度看，机械人真正的壁垒不是“能跑能跳”的本体，而是“能理解、能决策”的“大脑”。

固然具身大模型的技术路线尚未最终定型，但“大脑”创业公司也都陆续意识到，单纯做软件或模型难以形成关环，自研硬件来承接自己的模型成为大无数公司的选择。而硬件一旦做出来，出于回血和验证的必要，这些公司也会对表销售，这无形中进一步挤压了宇树科技的市场空间。

与此同时，汽车厂商等跨界大厂也纷纷下场，凭借壮大的造作能力和资金储蓄，加快布局人形机械人整机。宇树科技的竞争环境，正变得空前强烈。

宇树科技显然意识到了这一变局。招股书暗示，公司前期研发投入侧重本体结构与活动节造（即“幼脑”），自2024年起才逐步加强对具身大模型（即“大脑”）的研发投入，汇报期内大脑方向研发投入占比相对较幼。这次IPO拟募资42.02亿元，其中20.22亿元将投向智能机械人模型研发项目（涵盖具身大模型、活动节造算法、数据采集与训练平台等），占总募资的近一半。这意味着，宇树科技在从一家“硬件造作商”向“具身智能大模型研发+本体造作的全栈平台”拓展。

但转型从来不是坦途。大模型的研发必要海量数据、算力和算法堆集，而宇树科技在这方面的起步稍晚于其他具身大模型公司，也面对跨界发力大模型的公司的追赶。能否在“大脑”较量中青出于蓝，将决定宇树科技的终极命运：是止步于百亿市值的硬件厂商，还是成长为万亿级的人机交互平台？

IPO不是终点，而是长跑的补给站。具身智能行业的战争，才刚刚起头。