《金证延追南方本钱中心 时安BR&*DL/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控

2026年一季度，通辽惠城环？萍技殴煞萦邢薰荆ㄒ韵录虺啤盎莩腔繁！保┦迪钟26,998.99万元，较上期增长-5.34%，归母净利润213.1万元，较上期增长130.25%。此表，在2025年报中，惠城环保暗示其石油焦造氢灰渣资源化业务及蒸汽销售，重要依赖中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司及广东石化有限责任公司（以下简称“广东石化”）单一客户，存在客户集中度较高风险。

近三年，惠城环保对广东石化销售占比超六成，措置广东石化石油焦造氢装置产生的灰渣时产生硅钙粉等产品。此表，2023-2024年，惠城环保向第二大供给商支付计算近1.6亿元硅钙粉措置费，而该供给商的第一大股东与惠城环保旗下员工现“同名”异象。不仅如此，关于石油焦造氢灰渣处置措置产能，或现信披疑云。

一、供给商撑起超亿元硅钙粉措置采购金额，其大股东与惠城环保员工“同名”异象待解

对于惠城环保而言，高硫石油焦造氢灰渣资源化处置措置服务以及资源化产品销售是其重要的收入和利润起源。近三年，惠城环保对广东石化销售占比超六成，惠城环保措置广东石化的石油焦造氢装置产生的灰渣时，产生硅钙粉、粗钒、粗氢氧化镍等产品。

此表，2023-2024年，惠城环保向第二大供给商的采购内容为硅钙粉措置费，计算买卖近1.6亿元。而该供给商的第一大股东李白云，与惠城环保子公司员工“同名”。

1.1 近三年对广东石化销售占比超六成，措置广东石化石油焦造氢装置产生的灰渣时产生硅钙粉等产品

2023-2024年，惠城环保对广东石化的销售收入占其同期主交易务收入的比例别离为69.12%、61.62%。

2025年，惠城环保对广东石化的销售金额为6.83亿元，占年度销售总额比例为60.13%。

据惠城环保颁布于2025年10月14日的首轮问询回复（以下简称“2025年10月14日首轮问询回复”），2021年3月，惠城环保与广东石化签署了《石油焦造氢灰渣委托措置和谈》（以下简称“灰渣措置和谈”），约定广东石化全权委托惠城环保，措置广东石化炼化一体化项目石油焦造氢装置产生的灰渣。

在广东石化的委托下，惠城环保设立广东东粤环？萍加邢薰荆ㄒ韵录虺啤岸粱繁！保，建设石油焦造氢灰渣综合利用项目（以下简称“灰渣利用项目”），作为广东石化炼化一体化项目投产前须实现厂内建设并投入运行的配套环保项目。且广东石化赞成灰渣利用项目选址建设在广东石化已有工业用地“预留8”地块。

2022年12月，灰渣利用项目进行试运行，2023年进入正式运营。

换言之，为满足广东石化炼化一体化项目产生的灰渣措置需要，惠城环保设立东粤环保以建设灰渣利用项目，该项目于2023年正式进入运营。

据2025年10月14日首轮问询回复，惠城环保措置广东石化石油焦造氢装置产生的灰渣时，灰渣进入脱碳装置进行脱碳，产出蒸汽，供给广东石化；灰渣脱碳后输送至酸解车间，与浓硫酸等进行反映，产出硅钙粉；混合液体进入分离装置，与液碱等原料反映后，产出粗钒、粗氢氧化镍等产品，同时产生高盐废水。

即惠城环保措置广东石化的石油焦造氢装置产生的灰渣时，产生硅钙粉、粗钒、粗氢氧化镍等产品。

必要支出的是，惠城环保向供给商的采购内容蕴含硅钙粉措置费。

1.2 2023-2024年，惠城环保向彼时第二大供给商驰阳环保支付硅钙粉措置费近1.6亿元

据结合伙信评估股份有限公司出具日为2025年6月18日的《通辽惠城环？萍技殴煞萦邢薰鞠虿惶囟ǘ韵罂锌勺还菊2025年跟踪评级汇报》，2023-2024年，惠城环保第二大供给商均为广东驰阳环保建材有限公司（以下简称“驰阳环保”），惠城环保向驰阳环保采购金额别离为7,663.89万元、8,301.89万元，采购内容均为硅钙粉措置费。

经推算，2023-2024年，惠城环保向驰阳环保采购硅钙粉措置的金额计算为15,965.78万元。

再来关注驰阳环保的第一大股东股东。

1.3 驰阳环保第一大股东李白云，与惠城环保子公司东粤化学的副总、孙公司东粤新材的经理“同名”

据市场监督治理局数据，驰阳环保成立于2021年6月22日。自2022年2月16日起，李白云均持有驰阳环保股份。截至查问日2026年5月20日，李白云为驰阳环保第一大股东，持股比例为32%。

据惠城环保2025年报，广东东粤化学科技有限公司（以下简称“东粤化学”）、东粤环保均系惠城环保归并领域内的子公司。

据市场监督治理局数据，商洛市东粤新资料研发有限公司（以下简称“东粤新材”）成立于2024年6月14日，自成立起为东粤环保的全资子公司。自2025年10月13日至查问日2026年5月20日，“李白云”担任东粤新材的执行董事、经理。

同时，据认证主体为惠来县委员会宣传部的微信公家平台于2025年2月4日颁布的内容，截至颁布日，“李白云”系东粤化学的副总经理。

不难看出，惠城环保子公司东粤化学的副总经理、孙公司东粤新材的执行董事兼经理，与驰阳环保的第一大股东李白云“同名”。

由上可知，2021年3月，东粤环保与广东石化签署灰渣措置和谈，2023-2025年，惠城环保对广东石化的销售占比超六成；莩腔繁４胫霉愣氖徒乖烨庾爸貌幕以，产生硅钙粉、粗钒、粗氢氧化镍等产品。2023-2024年，驰阳环保为惠城环保第二大供给商，采购内容为硅钙粉措置费，买卖额近1.6亿元。

合作背后，2021年6月，驰阳环保成立，次年驰阳环保新增股东李白云，截至查问日2026年5月20日，李白云系驰阳环保第一大股东。而惠城环保的子公司东粤化学及孙公司东粤新材，现同名人员“李白云”，或关系待解。

二、石油焦造氢灰渣处置措置产能或现“分歧版本”，信息披露现疑云

随着注册造鼎新深入，上市公司信息披露的正确性与时效性面对更高要求；莩腔繁Ｕ倌妓得魇榕兜氖徒乖烨饣以χ么胫貌，或与其官网、环评文件演出信披疑云。

2.1 召募书披露石油焦造氢灰渣处置措置产能，或与官网、环评存差距现信披疑云

据全国建设项目环境信息公示平台颁布的假造日期为2023年7月的《广东东粤环？萍加邢薰臼徒乖烨饣以酆侠孟钅抗こ桃唤锥慰⒐せ肪潮；ぱ槭占嗖饣惚ā罚ㄒ韵录虺啤盎以孟钅垦槭栈惚ā保┮约俺鼍呷瘴2023年8月8日的《广东东粤环？萍加邢薰臼徒乖烨饣以酆侠孟钅抗こ桃唤锥慰⒐せ肪潮；ぱ槭展ぷ髯槎罚ㄒ韵录虺啤把槭展ぷ髯槎保，2023年8月7日，东粤环保召开广东东粤环？萍加邢薰臼徒乖烨饣以酆侠孟钅抗こ桃唤锥蜗钅靠⒐せ肪潮；ぱ槭栈。该项主张建设单元为东粤环保，地址位于商洛大南海石化工业区广东石化炼化一体化项目炼油区预留地八，环评批复号为揭市环审〔2021〕30号。

“石油焦造氢灰渣综合利用项目”分两阶段进行建设，其中一阶段重要建设POX渣66.67万吨/年、FCC废催化剂7,000吨/年处置装置，本次验收针对一阶段建设内容。

对比建设主体、项目地址、建设内容可知，灰渣利用项目验收汇报的“石油焦造氢灰渣综合利用项目”，与前述灰渣措置和谈、2025年10月14日首轮问询回复提及的“石油焦造氢灰渣综合利用项目”，或为统一项目（以下统称“灰渣利用项目”）。

简言之，惠城环保子公司东粤环保建设灰渣利用项目，以措置广东石化炼化一体化项目石油焦造氢装置产生的灰渣，该项主张环评批复号为揭市环审〔2021〕30号。

据2025年12月30日召募书，2022-2024年及2025年1-6月，惠城环保的“石油焦造氢灰渣处置措置”的产能别离为0、20万吨、20万吨、10万吨，且惠城环保石油焦造氢灰渣综合利用项目仅服务于广东石化。

据商洛市当局官网于2024年3月1日公示的假造日期为2024年2月的石油焦造氢灰渣综合利用项目（新增液碱贮存部门）环评汇报（以下简称“灰渣利用新增项目环评”）。

据灰渣利用新增项目环评，东粤环保现有项目“石油焦造氢灰渣综合利用项目”的环评批复号为揭市环审〔2021〕30号，2023年3月，东粤环保已实现炼项目一阶段主体工程（POX渣66.67万吨/年、FCC废催化剂7000吨/年处置装置）环保配套设施的建设，并起头调试运行，并于2023年8月召开石油焦造氢灰渣综合利用项目工程一阶段项目（以下简称“灰渣利用项目一阶段工程”）竣工环境；ぱ槭栈。

其中，灰渣利用项目一阶段工程现实出产规模及产品规划”显示，灰渣利用项目一阶段工程现实出产规模蕴含POX渣66.67万t/a。其中POX渣的废料代码为900-000-46石油焦造氢灰渣，计算措置量为66.67万t/a。

对比环评批复号、项目验收功夫、建设单元可知，上述灰渣利用新增项目环评披露现有项目“石油焦造氢灰渣综合利用项目”，与前述的“灰渣利用项目”或为统一项目（以下统称“灰渣利用项目”）。由此可知，灰渣利用项目一阶段工程的POX渣石油焦造氢灰渣的计算措置量现实为66.67万t/a。

据惠城环保官网于2023年7月28日颁布的内容，为确保中国石油广东石化千万吨级炼化一体化项主张顺利运行，东粤环保高硫石油焦造氢POX灰渣综合利用装置于2021年11月破土动工。全线投产后该项目处置石油焦造氢气化正；以看15.04-22.13万t/a，最大处置量达19.7-24.35万t/a，项目处置能力达到40万t/a。2022年12月，正式进入试出产阶段。

结合前述信息来看，上述惠城环保官网披露的高硫石油焦造氢POX灰渣综合利用装置项目，或为东粤环保建设的灰渣利用项目。该项主张处置量和最大处置量与惠城环保披露的产能靠近，却少于处置能力。

必要指出的是，惠城环保召募说明书或现“手抖式”信披。

2.2 关于对山东嘉恩的持久投资介绍，多版召募书或“手抖”披露为山东惠亚

据惠城环保签署日为2025年7月25日、2025年8月4日、2025年9月11日、2025年10月14日的召募说明书以及2025年12月30日召募书，上述布告在披露惠城环保的其他权利工具投资中提到，2024年7月惠城环保对山东嘉恩环？萍加邢薰荆ㄒ韵录虺啤吧蕉味鳌保┙型蹲。

而在关于对山东嘉恩的介绍时，称“公司对山东惠亚的投资主张是加强产业链高低游的缜密联系，基于山东嘉恩在各类新型催化剂产品方面的技术和市场优势”。

必要指出的是，山东惠亚的全称为山东惠亚环？萍加邢薰。

综上而言，2023年，惠城环保新增石油焦造氢灰渣处置措置产能，年产能为20万吨。2025年12月30日召募书披露，2022-2024年及2025年1-6月，惠城环保的“石油焦造氢灰渣处置措置”的产能别离为0、20万吨、20万吨、10万吨。然而，据假造日期为2024年2月的灰渣利用新增项目环评及惠城环保官网披露信息，惠城环保的石油焦造氢灰渣处置措置能力或别离为66.67万吨/年、40万吨/年。此表，关于对山东嘉恩的持久投资介绍，惠城环保的多版召募书或信披“手抖”。

三、结语

简言之，近三年，惠城环保对广东石化销售占比超六成，措置广东石化石油焦造氢装置产生的灰渣时产生硅钙粉等产品。2023-2024年，惠城环保向彼时第二大供给商驰阳环保支付“硅钙粉措置费”计算近1.6亿元。在此背后，2021年，驰阳环保成立惠城环保与广东石化签署和谈。次年，驰阳环保新增的天然人股东“李白云”，与惠城环保子公司东粤化学及孙公司东粤新材的人员“同名”。此表，关于石油焦造氢灰渣处置措置产能，或演出信披疑云。