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恒兴股份技术储蓄量遭同业碾压，20万元销售引发千万元索赔，主业增长失速陷“变脸”
；鷟读懂IPO，youjizza

本文起源：时期贸易钻研院 作者：陆烁宜

图源：图虫创意

起源丨时期贸易钻研院

作者丨陆烁宜

编纂丨郑琳

因产品质量问题赔偿超千万元后业绩下滑，湖南恒兴新资料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的业绩增长可持续性遭到北交所叩问
。

北交所官网显示，恒兴股份的IPO申请于2025年6月获受理，今年4月30日该公司首发过会
。审议会议了局布告显示，上市委重要问询该公司的业绩不变性和可持续性
。这已经不是恒兴股份初次被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询
。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，业绩增长可持续性这一问题越发凸起
。凭据招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比别离降落7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，业绩何时迎来拐点仍是个问题
。

需把稳的是，就在2024年，恒兴股份因产品质量问题而向客户赔偿了超千万元，只管该公司宣称质量问题不影响其与有关客户的持续合作，但是2025年该公司两大主交易务收入双双增长失速，导致业绩下滑
。

4月28日、29日，就公司产品质量与汗青赔偿、业绩增长可持续性等问题，时期贸易钻研院向恒兴股份发送邮件并致电询问
。5月12日，时期贸易钻研院再次致电恒兴股份，对方暗示不做回复
。

产品质量问题赔偿超千万元，或露出研发与品控短板

在冲击IPO的关键期却因产品质量问题而面对巨额赔偿，恒兴股份的品控能力或露出出短板
。

在第一轮问询回复中，恒兴股份自称“公司凭借当先的技术优势和不变的产品质量，在UV涂料行业内设置了自身的品牌职位和影响力”
。

然而，招股书和第一轮问询回复显示，2024年，恒兴股份交易表支出中的“赔偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“赔偿款」丶当期利润总额的比例达到11.61%，重要为因产品质量问题向两家客户支付的赔偿款
。

恒兴股份在第一轮问询回复文件中称，上述质量赔偿涉及的重要产品为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述产品，出产阻燃木地板并装置到精装房项目后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等景象
。经双方调查确认，阻燃木地板产生质量问题重要原由于公司推出的两款新产品所选用的阻燃剂经过后检测拥有吸潮性，客户对初次使用公司该系列产品出产出的木地板，仅按行业的通例机能指标进行检测，未对阻燃木地板持久使用后的“防潮”机能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮机能缺点而大批量更换，造成重大损失
。

值妥贴心的是，第一轮问询回复文件显示，这笔巨额赔偿款背后，2023—2024年，涉事产品的销售金额计算仅为23.74万元
。不起眼的买卖却引发了超千万元的巨额赔偿，或露出出恒兴股份产品容错率低、产品研发品控失效的风险
。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发投入持续落后于同业均值
。

招股书显示，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率别离为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%
。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯资料（300398.SZ）、广信资料（300537.SZ）列为同业可比公司
。Wind数据显示，同期同业可比公司的研发用度率均值别离为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，持续高于恒兴股份
。从单个企衣反看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平
。

而从技术储蓄来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”
。

招股书显示，截至汇报期末（2025岁暮），恒兴股份累计获得专利18项，其中发现专利为16项
。相比之下，2025岁暮飞凯资料累计获得专利1142项，其中发现专利高达1111项
。另表，截至2025年6月末，松井股份累计获得专利206项，其中发现专利为132项
；2025年6月末，广信资料累计获得专利107项，其中发现专利为59项，上述企业的专利总数及发现专利数量均远超恒兴股份
。

未上市业绩先“变脸”，增长可持续性遭上市委问询

在第一轮问询回复文件中，恒兴股份暗示，因产品缺点带来的损失已全数赔偿结束，不存在进一步支付赔偿款的风险，不影响公司与有关客户的持续合作
。然而，2025年该公司的业绩却出现下滑
。

招股书显示，2023—2025年（下称“汇报期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收别离为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润别离为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元
。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比别离降落7.36%、2.47%
；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比降落1.69%，增收不增利
。

具体来看，汇报期内，恒兴股份产品全线持续降价
。招股书显示，汇报期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入起源，收入占比约九成，并与第二大产品PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入
。其中，汇报期各期，UV涂料的单价同比变动幅度别离为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变动幅度别离为-1.93%、-5.26%、-5.65%
。

产品降价是2025年恒兴股份两大主交易务收入增长失速的重要原因
。招股书显示，2025年UV涂料销售收入同比降落5.79%，重要是由于产品销售均匀单价较上年同期降落3.12%
；同期PUR热熔胶销售收入同比降落21.13%，重要是受市场竞争的影响，产品销售均匀单价及销量较上年均有所降落
。

现实上，恒兴股份在手订单规模也出现下滑的趋向
。

招股书显示，恒兴股份的销售收入无显著的季节性特点
。而第二轮问询回复文件显示，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单别离为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元
；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例别离为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%
。

对于在手订单规模较幼的原因，恒兴股份在初次披露的第二轮问询回复文件中暗示，公司订单执行周期短，依照订单执行周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，整年订单金额约为8.8亿元
。公司在手订单储蓄相对较少，订单执行周期短，执行率高，与公司经营规模相匹配
。

而由于订单执行周期短，理论上恒兴股份整年的订单金额与整年的营收应该较为靠近
。然而，现实上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的整年订单金额低了7.5%
。

时期贸易钻研院发现，在2026年4月23日披露的第二轮问询回复文件（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年整年订单预估额大幅下调至8亿元，与昔时的营收金额较为靠近
。

预估金额大幅下调的性质原因，是恒兴股份对于整年在手订单的预估步骤较为粗糙
。现实上，该公司单周在手订单金额并未不变维持在某个水平，而其仅凭据各期末的在手订单情况进行估算，不思考在手订单变动趋向，导致对整年在手订单金额的预估出现了大幅颠簸，信披质量待考
。

另表，在手订单金额降落或放大了北交所对其业绩不变性和可持续性的疑虑
。审议会议了局布告显示，上市委要求恒兴股份结合2026年以来，行业竞争格局、客户黏性及拓展情况、期后订单执行情况、重要产品销售价值和原资料价值改观情况、2026年以来的经交易绩以及同业业可比公司经交易绩变动趋向，注明是否存在大客户流失、经交易绩大幅下滑的风险
。

（全文2779字）

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