起源：“大衣哥”万岁山超长待机整活作者： 李佳德：

极兔颠覆不了灵通系的江湖

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息互换之用，不组成任何投资建议

快递行业在遭逢汗青性拐点：2026 年行业指标业务量约 2140 亿件，同比增速仅约8%
；而2025年同比增速为13.6%，2024 年为21.5%
；不到三年从 20%+的高速增长直接跳水到个位数。

行业整体增速下台阶后，单票价值战打到险些无利可图，降本空间也被压缩到极致，本钱市场急需新的故事。因而，所有人的眼光都转向了还在高速增长通路中的极兔。

这家从东南亚起身、带着全球化光环的快递企业，刚好又给本钱市场讲了一个无比美好的故事：将在红海的中国市场中铸造的成本管控能力与先进运营经验，系统性赋能东南亚及新市场拉美。

近期数据也是强力佐证：东南亚陆续 6 年市场第一（最新市占率34.4%，成为利润池），中国是练兵。ㄊ姓悸11.1%），拉美攻城略地（新市场收入同比+51.2%，经调整EBITDA转正）。一幅全球化快递巨头的蓝图缓缓发展。

图：极兔的成长蹊径资料起源：公司布告

但剥开这层豪华的表衣，我们必要默默地思虑一个问题：极兔，真的和灵通系有性质区别吗？很遗憾，k8凯发天生赢家答案是：没有。

极兔速杜纂野望：全球化故事有多美？

1.东南亚利润基座的真相

2015 年 8 月，曾任职于印尼OPPO的李杰和陈明永结合缔造极兔，当场取材自OPPO 在印尼成熟的经销商网络
；2016年Shopee 与 Lazada 苦战，急需一家下沉、便宜、响应快的快递公司，极兔抓住了这一汗青机缘，从印尼启程陆续进入越南、马来西亚、菲律宾、泰国。

目前，东南亚市场已经成为极兔当之无愧的“利润奶牛”。公司2025年在东南亚实现收入 45亿美元、同比增长 39.8%，经调整 EBITDA 7.1亿美元、同比增长 54.8%。

从市场份额看，极兔在东南亚的优势的确显著：2025 年按包裹量推算，极兔速递以 34.4% 的市场份额稳居第一，远超第二名 Shopee Express 的 27.9%，陆续 6 年排名第一。

但这一成功带着显著的汗青无意性：

·窗口机缘：2016 年Shopee 与 Lazada 苦战，极兔抓住了电商平台急需廉价物流的窗口期
；

· 渠路优势：利用 OPPO/VIVO 在东南亚的经销商网络急剧起网，这是其他快递公司难以复造的
；

· 客户盈利：2021 年Shopee 起头自建物流，极兔转向与 TikTok 合作，而TikTok Shop 首站即 2021 年 2 月上线，极兔与 TikTok 互为东南亚地域最大服务商和客户，包裹量增长与 TikTok Shop 在东南亚的规模扩张强有关。

数据最能注明问题：2025 年极兔东南亚包裹量同比+68%，TikTok Shop GMV 同比+100%，极兔在东南亚的成功，性质上是抱紧了 TikTok 这棵大树。

1.新市场的增持久权成色若何？

2022 年起，极兔起头在巴西、墨西哥等拉美主题市场起网，讲出了 "复造东南亚成功经验" 的新故事。

从总量上来看，拉美市场的确有潜力。人均包裹量仅为中国的约 1/13、东南亚的约 1/3，电商渗入率仍处于较低程度，中东和拉美地域快递市场预期将维持双位数高速增长。

极兔在新市场的数据看起来也很美：新市场 2025 年收入 8.70亿美元、同比增长 51.2%，包裹量 4亿件、同比增长 43.6%，市场份额由 6.1% 升至 7.5%。更关键的是，经调整 EBITDA 由 2024 年的吃亏旋转为 2025 年的盈利4850 万美元。

图：极兔新市场增长潜力分析资料起源：锦缎钻研院，公司布告

但复造成功谈何容易。前面提到，极兔在东南亚的成功有其怪异的汗青前提：OPPO 渠路、TikTok 发作、竞争敌手幽微。而这些前提在拉美并不齐全具备，每个国度的基础设施、消费习惯、政策环境都分歧，区域代理模式能否成功复造仍需功夫验证。

并且，新市场目前体量还太幼——4 亿件包裹，仅相当于中国市场的1.8%，对整体业绩的贡献有限。拉美更像是一个看涨期权，而不是确定的增长引擎。

更重要的是，拉美市场固然目前快递单票价值远高于中国，但这并不料味着极兔能持久维持高利润。

由于一旦市场格局形成，价值战不成预防
；厥字泄骨，2011-2016年的黄金增持久，灵通系也曾享受过高毛利。但随着竞争加剧，价值战一触即发，利润空间被迅速压缩，降本是快递的第一性道理。

回归地心引力，去看电商快递是一门什么样的生意

要预测极兔的将来，必须先深刻理解中国快递江湖的从前和此刻。也就是我们首先要搞明显一个问题：电商快递到底是一门什么样的生意？

1、产业始终随着大客户，降本已经靠近极限

作为电商专业化分工下的产品，中国的快递效性质上是电商产业链的成本项，而非价值创造项。

由于电商无限钻营廉价，所以作为成本项的快递，电商平台对其价值容忍度天然就很低？斓萦质峭驶务，因而能赚超额利润的就是成本低的公司，服务差距化在电商件领域底子不成立，除非你走顺丰这种直营高端模式。

这就决定了快递企业始终随着大客户走，不是在降价就是在降价的路上。2019年至今，单包裹货值从130元持续走低到70-80元区间，快递终端价值从3元/票降落到2元/票左右，单票主题成本也从1元以上降到0.3元以下。

降本始终在路上，但已经逼近极限。

作为看似轰轰烈烈但现实只赚吆喝的行业，活下来的急剧公司都是成本卷王，我们来看灵通系单票主题成本（运输 + 分拣）的演变：

·2017年：中通 1.40 元，圆通 1.89 元，行业均匀约 1.5 元
；

·2020年：中通 0.82 元，圆通 0.88 元，行业均匀约 0.9 元
；

·2025年：中通 0.62 元，圆通 0.64 元，行业均匀约 0.65 元
；

8 年功夫，单票主题成本（运输+分拣）降落了 50% 以上，这是一个极度惊人的数字。但头部企业的成本差反而是在缩幼的，所以竞争反而可能随时变得越发强烈。

图：单票快递主题成本（运输+分拣）变动 资料起源：公司布告，国盛证券

将来再降本的空间已经极度有限，由于主题成本已经极限压缩了，将来降本重心在转向结尾（派送成本占成本的 6 成）。

但结尾成本以快递员派费为主，这种刚性约束就极度强，甚至都存在涨价的可能。所谓将来再降本，只能靠无人化技术大领域遍及，一来这个功夫还很长远，另表即便可行本钱开支也将是天量的。

2.以量补价的高周转苦生意，治理是输赢手

本钱与劳动力双密集，电商快递是典型以量补价的高周转苦生意，性质是比拼成本的 "造作业" 模式。最直观的数据是单票毛利、单票净利持续走低。

好比相对最赢利的龙头中通，单票毛利从 2014 年的 0.9 元降到 2025 年的 0.4元左右，单票净利从 0.5 元降到0.2-0.3 元
；其他灵通系企业更低，申通、韵达甚至一度吃亏。

图：单票净利变动资料起源：公司布告，国盛证券

那靠规模经济行不能？由于天然会想到同为低毛利、高周转、高 ROE 的生意——如代工、商超零售、迅销，其中Costco甚至被屡次引用为经典案例，由于撬动了整个供给链，毛利率低、单价低，但反而对供给链和会员的管控越强。

很遗憾快递并没有强人恒强的逻辑，首先是龙头和二线的在成本差距如前述反而在逐年缩
；更致命的是，结尾成本无法降落还只是表象，更性质的症结在于急剧存在“规模谩骂”。

快递看似单一，但收、转、运、派四个环节，链条中央大量都涉及治理 "人"，快递网络的结尾是成千上万个加盟商和无数个快递员——总部只占到收入的 60%，分拨和干线环节归总部治理，揽收和派件由加盟商实现。（不论是灵通系，还是极兔都选取加盟/区域代理的模式。）

人又是最难治理的，这就形成一个谩骂：在肯定规模体量的时辰，本钱开支投入注定会带来规模经济效应，但是当企业达到临界点之后，治理的难度急剧提升，治理半径扩大的了局却又是规模不经济。

与国内的灵通系比，极兔就高人一等吗？

通过对比分析不难发现，极兔的全球化故事，覆盖了其在贸易性质上和灵通系同质化的事实
；我们以为极兔的生意并不高人一等。

1.发展蹊径：与灵通系千篇一律

单一回首下国内电商快递的发展黄金期：2011-2016 年，电商发作带头电商快递爆炸式增长，到 2016 年，行业件量飙升至 312亿件，复合增速超过50%
；2016 年，重要快递玩家在行业最高光的时辰集中上市。

在这个大潮中的灵通系发家蹊径都极度趋同：险些全数发迹于浙江桐庐，利用电商急剧起量，通过加盟造的强利益绑定，背后满是家族式治理。

再看看极兔的发家蹊径：起于OPPO 自身的配送网，利用 TikTok 电商急剧起量，通过区域代理造的绑定利益。

发现了吗？除了功夫晚了 10 年，地址从中国桐庐换成了东南亚，性质逻辑齐全一样：

·灵通系：淘宝电商盈利 + 桐庐助人脉 + 加盟造 = 中国区的成功。

·极兔：TikTok 电商盈利 + OPPO 经销商网络 + 区域代理造 = 东南亚的成功。

2024年，极兔也在增速最高光的时辰实现上市，市值一度高达1200亿元。

2.中国市场就是试金石：更优的贸易模式为何没能颠覆本土玩家？

检验一个贸易模式是否真的更优，最好的步骤就是看它能否在最强烈的市场竞争中胜出。

若是极兔真的占有更先进的贸易模式、更优良的治理能力、更低的成本结构，那么它进入中国市场后，应该把本土的灵通系打得落花流水才对。

2020 年 3 月极兔开启中国业务，2021年收购龙国快递获得国内经营派司，随后收购百世快递。到2025 年极兔中国收入 67.10 亿美元、市占率 11.1%。单看市占率，从 2020 年的 2.5% 提升到2025 年的 11.1%，似乎还不错。

但更全的切面是：

·市占率：极兔 11.1% vs 中通 20%+、圆通 16%、韵达 15%、申通 12%
；

·成本：极兔单票主题成本比中通高 0.06-0.08 元
；

·盈利：极兔中国业务盈利很薄，并且25年EBITDA还同比降落，中公例实现了量利齐升。

更关键的是成本对比。只管极兔在中国的成本3年降幅超35%，但与灵通系头部企业相比，差距依然存在：

·中通：2025 年运输成本约0.36 元、分拣约 0.26 元
；

·圆通：2025 年运输成本约0.37 元、分拣约 0.27 元
；

·极兔：仍高于头部约 0.03-0.04 元的运输成本差和约 0.03-0.04 元的分拣成本差。

对电商快递而言，这0.06-0.08 元的单票成本差距足以显著影响利润率——由于行业自身就是薄利模型，单票净利润往往只有 0.1-0.3 元。这也诠氏缢为什么极兔在中国市场始终无法真正撼动灵通系的职位。

究其底子，极兔的贸易模式并没有差距化优势。在中国这个全球最成熟、最强烈的快递市场，灵通系经过20 年打磨出来的成本管控能力、网络治理能力、加盟商关系，不是极兔靠几年功夫就能等闲超过的。

现实上，极兔最引以为傲的东南亚成本优势，也就是中国经验的移植。

2022-2025 年极兔东南亚市场单票成本由 0.76 美元稳步降落至 0.48 美元，都是靠自动化设备投入、精密化治理、总部和区域代理利益关系捋顺，没有什么神秘的 "东南亚秘方"，也没有什么颠覆性的 "全球化创新"，就是把中国快递行业已经验证过的那套降本步骤论，搬到了东南亚这幼我力成本更低、竞争更弱的市场。

结论：极兔改不了快递的江湖

以“价值屠夫”姿势搅动中国快递江湖的印尼归来者，如今正试图讲述一个巨大的全球化故事：东南亚是利润池、中国是练兵场、拉美是增持久权。市场预期，到2028年，高速增长的极兔利润将实现翻倍，并且有望成为全球最大的快递公司。

通过以上分析，我们天然对这个预期持有分歧的见解。

正面的点是，极兔将来三年利润倍增的确是比力确定的：1）东南亚高增，弗若斯特沙利文的预测，将来电商快递件量复合增长 18%，极兔的市场份额还在提升，规模效应持续开释，盈利能力不变
；2）新市场拉美将来几年快递业务量增速有望靠近 20%，经营上逐步扭亏，贡献增量。

资料起源：弗若斯特沙利文

极兔无疑是一家优良的企业，但附上更高的等待、并以此给出过高的对价，显然过于乐观。

它在东南亚的成功，有其汗青无意性和怪异前提，这些前提难以复造。抽丝剥茧后，清澈可见极兔依然被困在快递的“旧逻辑”里，它没有扭转成本驱动的性质，没有扭转价值竞争的伎俩，也没有扭转加盟造治理的痛点。

所以分歧于市场的高等待，极兔只是把灵通系十年前做过的事件，在全球领域内重演了一遍。我们感触更客观的认知应该是：极兔或许扭转了快递的格局，但它终于改不了快递这门生意的底层江湖。

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